小型投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定

　　如何能夠合理地確定出財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，滿足投資者的投資需求，準(zhǔn)確評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果，一直都是至關(guān)重要的。本文首先對(duì)現(xiàn)行小型投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的局限性進(jìn)行了分析，本文明確了機(jī)會(huì)成本在小型投資項(xiàng)目中意義和確定方法。

　　《金融發(fā)展研究》始終堅(jiān)持以“立足轄區(qū)，著眼全國(guó)，堅(jiān)持改革開放方針，服務(wù)金融中心工作，研究金融理論、政策和實(shí)務(wù)，探索金融運(yùn)行規(guī)律，反映最新金融科研成果”為辦刊宗旨，以堅(jiān)持正確導(dǎo)向，樹立精品意識(shí)，繁榮金融科研事業(yè)，服務(wù)金融改革實(shí)踐為辦刊指向，為把刊物辦成區(qū)域金融改革的窗口、金融理論研究的園地、傳播金融信息的媒介、金融職工聯(lián)系的橋梁而不懈努力和探索。

　　在進(jìn)行小型投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)過程中，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率選取的高低能夠直接影響著投資者對(duì)項(xiàng)目的投資決心。在實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)小型投資者對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的要求，尤其是在確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)，不能夠完全按照企業(yè)投資者的方式進(jìn)行。因此，如何合理地確定出小型投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是非常重要的。

　　一、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的涵義

　　所謂財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是指建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中對(duì)可貨幣化的項(xiàng)目費(fèi)用與效益采用折現(xiàn)方法計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是衡量項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)值，是項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性和方案比選的主要判據(jù)。財(cái)務(wù)收益率能夠反映出項(xiàng)目投資者對(duì)相應(yīng)項(xiàng)目占用資金的時(shí)間價(jià)值的判斷[1]，也是投資者在相應(yīng)項(xiàng)目上能夠接受的最低財(cái)務(wù)收益率，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平。

　　二、當(dāng)前投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的局限性

　　現(xiàn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的選取往往是直接采用行業(yè)基準(zhǔn)收益率，或在行業(yè)基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上適當(dāng)考慮企業(yè)的自身發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略等影響因素的基礎(chǔ)上確定。在確定資金成本和機(jī)會(huì)成本影響時(shí)，往往取單位資金成本和單位投資機(jī)會(huì)成本中的較大值。這一做法的局限性在于在眾多的影響因素中，機(jī)會(huì)成本往往對(duì)于小型投資者而言，因受其專業(yè)能力、相應(yīng)資源等因素限制，往往只能選擇在該項(xiàng)目上投與不投。如若不投資該項(xiàng)目，該部分資金則只能用來存款，再計(jì)算該部分資金的機(jī)會(huì)成本就重復(fù)計(jì)算了自有資金的資金成本。這就使得投資者更為注重將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和資金成本情況來作為確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的影響因素，考慮投資該類項(xiàng)目能否有利潤(rùn)作為首要目標(biāo)。

　　三、影響小型投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的因素

　　行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的影響因素主要包括一定時(shí)期內(nèi)國(guó)家與行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、市場(chǎng)需求、資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目目標(biāo)、行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)資本構(gòu)成情況等。除此之外還需考慮投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹、資金限制、資金成本和機(jī)會(huì)成本等因素。

　　(1)投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括投入物屬緊缺資源或大部分需要進(jìn)口、產(chǎn)出物大部分需要出口、國(guó)家限制或可能限制、國(guó)家優(yōu)惠政策可能終止、建設(shè)周期長(zhǎng)、市場(chǎng)需求變化較快、競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)壽命短、國(guó)外投資、自然災(zāi)害頻發(fā)地區(qū)、研發(fā)新技術(shù)、債務(wù)資金比例高、資金來源單一且存在資金提供不穩(wěn)定因素等[1]。

　　(2)資金成本。資金成本是投資者為取得資金使用權(quán)而支付的相關(guān)費(fèi)用。對(duì)于投資者而言，項(xiàng)目投資后所獲得的利潤(rùn)額必須能夠補(bǔ)償資金成本才有利可圖。

　　(3)機(jī)會(huì)成本。投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者將有限的資金用于擬投資項(xiàng)目以外的其他項(xiàng)目所獲得的最好的收益。因?qū)π⌒屯顿Y者而言，受專業(yè)能力、相應(yīng)資源等因素影響，絕大多數(shù)情況下無法選擇其他類型項(xiàng)目進(jìn)行投資，而是只能選擇在該項(xiàng)目上投與不投。如若不投資該項(xiàng)目，該部分資金則只能用來存款。這就使該部分資金的機(jī)會(huì)成本和自有資金的資金成本相同，不必重復(fù)計(jì)算。

　　(4)通貨膨脹。在通貨膨脹因素影響下，人力、材料、設(shè)備等生產(chǎn)資料的價(jià)格均會(huì)上升，為了能夠反映出擬投資項(xiàng)目未來的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效果[2]，在確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)，必須考慮通貨膨脹的影響。

　　四、小型投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定方法

　　在《方法與參數(shù)(三)》中明確，一般情況下，項(xiàng)目最低可接受財(cái)務(wù)收益率由由投資者自行確定。

　　對(duì)于小型投資項(xiàng)目，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率通常以行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為基礎(chǔ)進(jìn)行確定。在行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上，綜合考慮投資風(fēng)險(xiǎn)、資金成本、通貨膨脹和資金限制等因素確定具體項(xiàng)目的最低可接受財(cái)務(wù)收益率。具體步驟如下：

　　1. 計(jì)算資金成本

　　對(duì)于小型投資項(xiàng)目，往往絕大多數(shù)時(shí)候是投資者擁有一部分自有資金，再借助貸款來完成項(xiàng)目投資。自有資金部分的資金成本即為同期銀行存款利息，貸款部分的資金成本即為同期貸款利息。因此，最低財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率應(yīng)當(dāng)不小于加權(quán)平均資金成本i1。計(jì)算公式如下：

　　i1=Ke·E/(E+D)+Kd·D/(E+D)

　　Ke——權(quán)益資金成本;

　　Kd——債務(wù)資金成本;

　　E——股東權(quán)益;

　　D——負(fù)債。

　　舉例如下：

　　某投資項(xiàng)目，自有資金200萬元，需銀行貸款800萬元，測(cè)算時(shí)銀行存款利率為3.5%，貸款利率為6.65%。則該項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本i1=(200×3.5%)/(200+800)+(800×6.65%)/(200+800)=6.02%

　　2. 計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目在確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)提高取值，即以一個(gè)較高的收益水平來補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，用i2表示。

　　3. 確定通貨膨脹率

　　對(duì)于具體項(xiàng)目而言，要視項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)估算情況而定。當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是按照當(dāng)年價(jià)格預(yù)測(cè)估算時(shí)，應(yīng)當(dāng)以年通貨膨脹率i3修正基準(zhǔn)收益率ic;當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是按照基準(zhǔn)年不變價(jià)格預(yù)測(cè)估算時(shí)，預(yù)測(cè)結(jié)果已經(jīng)排除掉通貨膨脹的影響，不需再行修正基準(zhǔn)收益率ic。

　　4. 計(jì)算小型投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率

　　因此，考慮可量化的影響因素，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率確定的基本公式如下：

　　ic= i1+ i2+ i3

　　即在資金成本的基礎(chǔ)上綜合考慮投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的影響。

　　五、結(jié)論

　　小型投資和收益率大小是緊密相關(guān)的，確定出合適的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是決定小型投資決策成敗與否的關(guān)鍵。綜上所述，資金成本應(yīng)是投資者能夠接受的最低收益率，是確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限，在此基礎(chǔ)上考慮適當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹率來綜合確定小型投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。

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