風(fēng)險(xiǎn)管理論文風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板上市公司的影響

　　這篇風(fēng)險(xiǎn)管理論文發(fā)表了風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板上市公司的影響，論文介紹了風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)以及投資企業(yè)行業(yè)分布，并探討了在實(shí)際工作中，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的作用。

　　摘要：本文通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)以及投資企業(yè)行業(yè)分布的介紹，引出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的影響，并依據(jù)中小企業(yè)成長(zhǎng)的三個(gè)階段，分析風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。結(jié)果表明，在初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)管理，提高中小企業(yè)的成活率;在上市過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資有一定的認(rèn)證作用，減少企業(yè)上市成本;在上市后，部分未退出風(fēng)險(xiǎn)投資資金能增加企業(yè)的流動(dòng)性。

　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)管理論文,風(fēng)險(xiǎn)投資,創(chuàng)業(yè)板,IPO

　　1風(fēng)險(xiǎn)投資及其特點(diǎn)

　　隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)投資作為股權(quán)投資的一種進(jìn)入人們視野。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了投資于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型到更多行業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)，但其發(fā)展仍處于探索階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的管理參與的有效性、風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)上市過(guò)程中信息不對(duì)稱的改善作用，以及企業(yè)上市后是否仍然受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的影響，這些問(wèn)題都影響著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資是股權(quán)投資的一種，但其投資對(duì)象更側(cè)重于高風(fēng)險(xiǎn)和高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，除了對(duì)被投資企業(yè)提供資金外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)參與企業(yè)管理，在企業(yè)達(dá)到成熟期后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)上市，并在上市過(guò)程中申請(qǐng)其股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本收益。通常，風(fēng)險(xiǎn)投資擁有以下四個(gè)突出特點(diǎn)：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性較小。風(fēng)險(xiǎn)投資具有長(zhǎng)期性，其更加看重被投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ话阈枰?jīng)過(guò)3～8年才能取得回報(bào)。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)較高。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于剛剛起步的中小企業(yè)，這些企業(yè)往往面臨更大的技術(shù)、管理、市場(chǎng)、政策等風(fēng)險(xiǎn)。這類企業(yè)的成活率較低，但成功的企業(yè)回報(bào)率很高。(3)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與被投資企業(yè)管理。為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與被投資單位內(nèi)部管理和重大問(wèn)題決策，有人事任命的權(quán)利，并且對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供咨詢和監(jiān)督控制，必要時(shí)可親自接管公司。(4)投資過(guò)程中存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題。剛起步的中小企業(yè)沒(méi)有完善的信息披露制度及財(cái)務(wù)體制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法像企業(yè)自身一樣全面了解企業(yè)，由此產(chǎn)生信息不對(duì)稱現(xiàn)象，并衍生出對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇和委托代理等問(wèn)題。

　　2風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)行業(yè)分布

　　截至2016年12月1日，559家中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)其上市公告中的前十大股東是否包含風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，可將這些中小企業(yè)區(qū)分為有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持兩大類(見(jiàn)表1)。從表1可以看出，559家企業(yè)中有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的占一半以上，在風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市企業(yè)中，制造業(yè)又占據(jù)半壁江山。除科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)外，有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市企業(yè)均占到該行業(yè)上市公司數(shù)量的一半以上。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)上市企業(yè)中有著非常重要的地位，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展有很大影響。進(jìn)一步分析，在上市的制造業(yè)中電子、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)占比約為三分之一，其余均為傳統(tǒng)制造業(yè)。傳統(tǒng)制造業(yè)的比例遠(yuǎn)高于高新技術(shù)企業(yè)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資選擇投資行業(yè)時(shí)更加謹(jǐn)慎，不敢投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)。

　　3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的作用

　　在中小企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其影響體現(xiàn)在不同方面。在起步階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要作用體現(xiàn)在為被投資企業(yè)提供的管理服務(wù)咨詢和參與企業(yè)管理的活動(dòng)中;在企業(yè)上市過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入，使市場(chǎng)交易各方對(duì)該企業(yè)的認(rèn)識(shí)更加深入;理論上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在被投資企業(yè)上市后即退出投資，但實(shí)際中仍有部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有中小企業(yè)股權(quán)，對(duì)中小企業(yè)上市后的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

　　3.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理活動(dòng)

　　風(fēng)險(xiǎn)投資擁有中小企業(yè)部分所有權(quán)，能夠參與企業(yè)管理，具體的管理活動(dòng)可區(qū)分為輔助和監(jiān)督兩部分，輔助管理包括被投資企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃制定、管理策略咨詢、人事管理參與、潛在客戶挖掘、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的組建等。監(jiān)督管理一般指對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)情況、市場(chǎng)營(yíng)銷前景、股權(quán)變動(dòng)等的監(jiān)督。中小企業(yè)在其發(fā)展的早期通常僅擁有有限的管理經(jīng)驗(yàn)和某項(xiàng)專利技術(shù)，而缺乏一些其他重要資源，如資金、外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等，這些資源是企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)獲得的，只能靠風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為其提供。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠幫助中小企業(yè)快速穩(wěn)定成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管程度與所占股權(quán)比例相關(guān)，占股比例越高，監(jiān)控力度越大。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管活動(dòng)一般不干預(yù)中小企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但若發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境、或企業(yè)管理層故意損害所有人利益等問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)加大監(jiān)管。姚錚(2011)指出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往以實(shí)物期權(quán)的形式設(shè)計(jì)投資合同，當(dāng)企業(yè)的發(fā)展沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，投資機(jī)構(gòu)便有權(quán)利終止投資或?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)的管理層進(jìn)行懲罰。王蘭芳(2011)研究了我國(guó)中小企業(yè)板上市的公司，也得出了相似的結(jié)論，即風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的外部獨(dú)立董事的比例更高，公司治理結(jié)構(gòu)更健全。

　　3.2風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證作用及影響

　　創(chuàng)業(yè)板上市活動(dòng)主要涉及企業(yè)自身、承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資者等主體，在信息掌握的方面，投資者處于劣勢(shì)地位，其次是承銷商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。信息的全面性和可信度會(huì)影響投資者的態(tài)度，增加上市過(guò)程中的成本。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專門(mén)從事初創(chuàng)企業(yè)投資，必然擁有更多更加專業(yè)的判斷視角，能夠找到較好的企業(yè)進(jìn)行投資。以此，忽略其他原因，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與，一定程度上給投資者傳遞出此企業(yè)成長(zhǎng)性較好的信號(hào)，容易讓投資者信服。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與，增加企業(yè)的信息披露、完善企業(yè)財(cái)務(wù)制度，從而降低了企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱，使有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)更容易得到社會(huì)公眾投資者的認(rèn)可，從而在上市過(guò)程中得到更高的溢價(jià)。有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的企業(yè)，上市過(guò)程中可以依托風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，減少發(fā)行費(fèi)用。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)投資于多個(gè)中小企業(yè)，會(huì)經(jīng)常和承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及機(jī)構(gòu)投資者接觸，使上市公司的股票被低估的可能性和程度都會(huì)減少。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用已有的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)也可以減少信息成本，創(chuàng)造出一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)新型企業(yè)以及其所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)，資源持有者基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資篩選能力的認(rèn)可，使被投資企業(yè)更容易獲得其他經(jīng)營(yíng)資源。

　　3.3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)上市后的影響

　　一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)企業(yè)上市，申請(qǐng)股權(quán)，收回投資，但也有部分投資機(jī)構(gòu)由于各種原因不能及時(shí)退出，而在企業(yè)上市后繼續(xù)持有企業(yè)股權(quán)。在我國(guó)這種情況比較常見(jiàn)，無(wú)論是因?yàn)楣蓹?quán)鎖定期的存在，還是看好企業(yè)前景要獲得更大的投資回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的繼續(xù)持有股權(quán)的情況對(duì)上市后的中小企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市企業(yè)的作用主要集中于對(duì)被投資企業(yè)的投融資行為的影響，對(duì)企業(yè)管理者的活動(dòng)的監(jiān)督等。吳超鵬、吳世農(nóng)等(2012)對(duì)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)上市后的投融資行為差異對(duì)比分析，結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的加入可以抑制過(guò)度投資，增加企業(yè)外部融資可以在一定程度上緩解因現(xiàn)金流短缺而導(dǎo)致的投資不足。

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　　作者：白雪 單位：上海大學(xué)

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