民營(yíng)控股上市公司獨(dú)立董事與代理成本之間的關(guān)系

　　民營(yíng)控股上市公司已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，也是存在一定的代理問(wèn)題，怎樣降低公司代理成本是公司治理的重要環(huán)節(jié)，獨(dú)立董事長(zhǎng)具有獨(dú)立性，可以不受經(jīng)營(yíng)者的管控，可以對(duì)其進(jìn)行客觀公正的評(píng)價(jià)，在公司內(nèi)部治理和決策中起著重要的作用。下面文章以民營(yíng)控股上市公司數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，論述民營(yíng)控股上市公司董事特征對(duì)代理成本的影響，從而得知：獨(dú)立董事比例越高，公司代理成本越低，獨(dú)立董事海外背景、薪酬對(duì)代理成本產(chǎn)生影響并不大，獨(dú)立董事學(xué)歷與代理成本呈負(fù)相關(guān)。

　　【關(guān)鍵詞】 民營(yíng)控股,創(chuàng)業(yè)板,獨(dú)立董事特征,代理成本

　　在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，民營(yíng)控股企業(yè)的內(nèi)部治理問(wèn)題也日益突顯，尤其是家族權(quán)威導(dǎo)致大股東對(duì)中小股東的利益侵占，增加了代理成本，獨(dú)立董事的作用日益突出。那么，民營(yíng)控股上市公司中，獨(dú)立董事特征對(duì)代理成本是否有影響?又如何影響代理成本?本文期望通過(guò)研究獨(dú)立董事特征對(duì)代理成本的影響，從而為我國(guó)民營(yíng)控股上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、提高投資者資源配置效率、有效發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，加快民營(yíng)控股上市公司健康發(fā)展提供一些借鑒和幫助。

　　一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

　　(一)獨(dú)立董事作用方面

　　大多數(shù)國(guó)外學(xué)者認(rèn)為獨(dú)立董事在公司治理中具有積極的作用。Jensen認(rèn)為獨(dú)立董事若具有知識(shí)和技能等方面的優(yōu)勢(shì)，其會(huì)在公司中發(fā)揮積極作用[ 1 ]。Peng提出將獨(dú)立董事加入到董事會(huì)中，對(duì)管理人員有效地管理公司能起到更好的監(jiān)督作用[ 2 ]。Fama和Jensen指出獨(dú)立董事具有獨(dú)立性并注重自身的聲譽(yù)，所以其會(huì)客觀公正地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者，代表股東利益作出有效的經(jīng)營(yíng)決策[ 3 ]。

　　國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)獨(dú)立董事的作用有不同的看法。伊志宏和杜琰的研究指出我國(guó)獨(dú)立董事并沒(méi)有對(duì)管理層和執(zhí)行董事起到有效的監(jiān)控作用，我國(guó)上市公司的獨(dú)立董事沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果[ 4 ]。趙昌文以我國(guó)2006年A股上市公司近400家公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在家族類(lèi)型的企業(yè)當(dāng)中，獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)越多，投資者得到的有利信息越多[ 5 ]。

　　(二)獨(dú)立董事與代理成本關(guān)系方面

　　Jensen和Meckling最早提出了代理成本的概念，他們認(rèn)為股東和管理層具有不一致的利益，管理層主要關(guān)注從股東的價(jià)值增值中能夠獲取多少利益，他們會(huì)以自身利益最大化為目標(biāo)，進(jìn)而使股東利益受到損害[ 1 ]。引入獨(dú)立董事能夠抑制因兩權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本問(wèn)題，因此，獨(dú)立董事制度的產(chǎn)生是很有必要的。Fama和Jensen通過(guò)研究也發(fā)現(xiàn)董事會(huì)中設(shè)立獨(dú)立董事的結(jié)構(gòu)要優(yōu)于不設(shè)立獨(dú)立董事的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，因?yàn)楠?dú)立董事可以減少股東和經(jīng)營(yíng)者串通的可能性，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的可靠性，增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率，降低代理成本[ 3 ]。

　　唐清泉和羅黨論認(rèn)為獨(dú)立董事的設(shè)立對(duì)關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生能夠起到抑制作用，所以，其對(duì)公司治理起到了一定的效果，從而降低代理成本[ 6 ]。然而也有研究者持不同的觀點(diǎn)。佘寧飛以中國(guó)主板上市公司為考察對(duì)象的研究發(fā)現(xiàn)在董事會(huì)中增加獨(dú)立董事的比例并不能有效解決代理問(wèn)題，我國(guó)的獨(dú)立董事制度沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，企業(yè)提高獨(dú)立董事比重可能只是滿(mǎn)足證監(jiān)會(huì)提出的要求，沒(méi)有起到實(shí)際治理作用[ 7 ]。可見(jiàn)，獨(dú)立董事對(duì)代理成本究竟是否有影響，已有研究并沒(méi)有給出一致的結(jié)論。

　　綜上所述，國(guó)外學(xué)者多數(shù)認(rèn)為引入獨(dú)立董事對(duì)公司的投資決策、公司治理有十分顯著的影響，而國(guó)內(nèi)學(xué)者卻持不同意見(jiàn)。因此，研究我國(guó)獨(dú)立董事對(duì)代理成本是否有影響、有何影響是很有必要的，可以為有效解決我國(guó)上市公司的內(nèi)部治理問(wèn)題提供一定的理論支撐，具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

　　二、理論分析與研究假設(shè)

　　(一)獨(dú)立董事比例與代理成本

　　董事會(huì)是公司治理的核心機(jī)構(gòu)，但由于種種原因我國(guó)的董事會(huì)已經(jīng)逐漸異化成內(nèi)部人控制的機(jī)構(gòu)，獨(dú)立董事的獨(dú)立性較低。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定上市公司董事會(huì)成員中的獨(dú)立董事成員要達(dá)到董事會(huì)人數(shù)的三分之一。該規(guī)定為上市公司獨(dú)立董事的設(shè)立奠定了基礎(chǔ)。一般來(lái)講，董事代表了股東的利益，在我國(guó)董事會(huì)結(jié)構(gòu)中，主要維護(hù)了大股東的利益，而中小股東的利益容易受到損失，尤其是中國(guó)民營(yíng)上市公司中，家族人員具有至高無(wú)上的權(quán)力，更加深了大股東對(duì)中小股東利益的侵占程度。

　　獨(dú)立董事具有法律所賦予的權(quán)力，并不是由公司內(nèi)部人安排的，所以，獨(dú)立董事與公司股東和經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有直接的利益關(guān)系，獨(dú)立董事在執(zhí)行監(jiān)督職能時(shí)更有可能約束公司控制人的行為，客觀公正地做出決策，更有效地起到監(jiān)督作用。當(dāng)獨(dú)立董事比例增加時(shí)，董事會(huì)就不容易被管理者控制，能夠提高決策的有效性。

　　獨(dú)立董事數(shù)額的多少會(huì)影響其發(fā)揮作用的程度，因此，本文考察獨(dú)立董事比例對(duì)代理成本的影響。鑒于此，本文提出假設(shè)1：

　　H1：獨(dú)立董事比例越高，獨(dú)立董事發(fā)揮的作用越大，代理成本越低。

　　(二)獨(dú)立董事海外背景與代理成本

　　具有海外背景的獨(dú)立董事，在海外學(xué)習(xí)了專(zhuān)業(yè)技能和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，具備不同于國(guó)內(nèi)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，擁有國(guó)際視野，能夠更好地把握國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)公司治理起到一定的促進(jìn)作用。因此有海外背景的獨(dú)立董事具有較高的獨(dú)立性，更加注重個(gè)人聲譽(yù)，不管是經(jīng)濟(jì)上還是精力上，他們都付出了更多，所以對(duì)自身來(lái)說(shuō)，給予了更高的要求和期待，越具有強(qiáng)的監(jiān)督動(dòng)機(jī)，從而會(huì)更加負(fù)責(zé)任地監(jiān)督管理層的行為，發(fā)揮更好的治理作用。

　　由于海外不同于國(guó)內(nèi)，受海外成熟資本市場(chǎng)文化的熏陶、具有海外背景的獨(dú)立董事在股東利益發(fā)生沖突時(shí)，會(huì)更注意保護(hù)中小股東的利益，而且海外背景的獨(dú)立董事在一定程度上脫離了本地的束縛，他們不會(huì)取悅于管理者或者本地的支持，可能會(huì)追求公司更高的經(jīng)濟(jì)利益。因此，相比于其他獨(dú)立董事，具有海外背景的獨(dú)立董事能夠在公司的重大事項(xiàng)上獨(dú)立地表達(dá)自己的意見(jiàn)，更好地激勵(lì)和監(jiān)督管理層，進(jìn)而降低代理成本，為股東利益提供保障。據(jù)此，提出假設(shè)2：

　　H2：具有海外背景的獨(dú)立董事，能夠更好地監(jiān)督和激勵(lì)管理層，代理成本越低。

　　(三)獨(dú)立董事薪酬與代理成本

　　獨(dú)立董事薪酬是衡量獨(dú)立董事薪酬激勵(lì)水平的指標(biāo)。獨(dú)立董事是獨(dú)立于公司外部的，如果薪酬越高，越能充分調(diào)動(dòng)獨(dú)立董事的工作積極性，起到較大的激勵(lì)作用，獨(dú)立董事能夠?qū)⒆约旱木Ψ旁谌绾胃玫馗纳乒局卫頎顩r上，更客觀地做出決策。同時(shí)，被聘請(qǐng)的獨(dú)立董事一般都是具有高學(xué)歷、有豐富工作經(jīng)驗(yàn)等特點(diǎn)的人士，如果薪酬落差太大，可能會(huì)對(duì)獨(dú)立董事的心理造成負(fù)面影響。因此獨(dú)立董事薪酬越高，不僅能夠激勵(lì)其工作的積極性，而且還能體現(xiàn)公司對(duì)獨(dú)立董事的重視程度，體現(xiàn)公司對(duì)其獨(dú)立性、履職能力的信任，獨(dú)立董事獲得信任，更能增強(qiáng)對(duì)公司的責(zé)任感，對(duì)公司做出合理有效的決策起到積極的促進(jìn)作用。由此，提出假設(shè)3：

　　H3：獨(dú)立董事薪酬越高，其工作積極性越高，代理成本越低。

　　(四)獨(dú)立董事學(xué)歷與代理成本

　　學(xué)歷能夠代表受教育的程度，學(xué)歷的高低可以反映人力資本存量的大小，具有較高學(xué)歷的人通常具有較強(qiáng)的工作能力。一個(gè)企業(yè)，擁有高學(xué)歷的人越多，向外界傳遞該企業(yè)擁有較強(qiáng)工作能力的人的信號(hào)越多，更能得到外界的認(rèn)可。獨(dú)立董事的學(xué)歷越高，其判斷能力越強(qiáng)，當(dāng)公司發(fā)生串通舞弊等不合理或者違法行為時(shí)，獨(dú)立董事能夠?qū)ζ溥M(jìn)行制止，并做出合理的判斷。因此，獨(dú)立董事會(huì)對(duì)公司治理起到平衡作用，可以減少內(nèi)部人控制現(xiàn)象，約束公司內(nèi)部人的行為，使董事會(huì)做出合理的決策，進(jìn)而對(duì)代理成本產(chǎn)生影響。

　　所以，公司可以通過(guò)聘請(qǐng)高學(xué)歷的人才擔(dān)任獨(dú)立董事來(lái)控制公司舞弊造假等不合理的行為，避免對(duì)公司造成不利影響。因此，提出假設(shè)4：

　　H4：獨(dú)立董事學(xué)歷越高，其對(duì)公司內(nèi)部人約束力越強(qiáng)，代理成本越低。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

　　本文選取2011—2015年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板民營(yíng)控股上市公司為研究樣本，為保證所選樣本的完整性與有效性，排除其他因素對(duì)數(shù)據(jù)的影響，從而更有效地完成本研究，按照如下步驟篩選數(shù)據(jù)：(1)剔除終極控制權(quán)發(fā)生變化的上市公司。因?yàn)橹挥谐掷m(xù)的終極控制才能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的影響，如果控制權(quán)發(fā)生了變化，其影響也會(huì)發(fā)生變化。(2)剔除2011—2015年新上市的公司。由于新上市公司的董事會(huì)制度剛剛建立，其治理效果還未顯現(xiàn)出來(lái)，因此不具有可比性。(3)剔除ST、*ST類(lèi)上市公司。由于ST、*ST類(lèi)公司與其他公司在財(cái)務(wù)狀況等方面存在重大差別。(4)剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的數(shù)據(jù)。最終得到1 240個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)，部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)過(guò)手工收集整理，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和處理主要是通過(guò)Excel和SPSS來(lái)完成。

　　(二)模型構(gòu)建與變量定義

　　針對(duì)上文所提出的假設(shè)，本文建立如下回歸模型：

　　AC=?茁0+?茁1IRB+?茁2OSEAS+?茁3PAC+?茁4EDU+?茁5DEBT+

　　?茁6LASP+?茁7SIZE+?著

　　其中，被解釋變量為管理費(fèi)用率(AC)，本文以管理費(fèi)用率作為代理成本的衡量指標(biāo)。Ang(2000)認(rèn)為可以用管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率來(lái)反映經(jīng)理人與股東之間的代理成本。財(cái)務(wù)費(fèi)用主要涉及企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為籌集資金而發(fā)生的籌資費(fèi)用，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要與資產(chǎn)規(guī)模和銷(xiāo)售收入有關(guān)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用指企業(yè)在銷(xiāo)售產(chǎn)品和提供勞務(wù)等日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用以及專(zhuān)設(shè)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)。這些都不能很好地反映經(jīng)理人通過(guò)管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)效率。而管理費(fèi)用指企業(yè)行政管理部門(mén)為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，用管理費(fèi)用率能夠很好地衡量經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)效率，用于反映股東和經(jīng)理人之間由于利益沖突而產(chǎn)生的代理成本是合理的。

　　解釋變量有獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占比例(IRB)、獨(dú)立董事海外背景情況(OSEAS)、獨(dú)立董事薪酬平均值(PAC)、獨(dú)立董事學(xué)歷平均值(EDU)。控制變量為公司的資產(chǎn)負(fù)債率(DEBT)、股權(quán)集中度(LASP)、總資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)。采用公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為總資產(chǎn)規(guī)模的衡量指標(biāo)。各變量的具體定義如表1所示。

　　四、實(shí)證結(jié)果分析

　　(一)變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

　　對(duì)本文中所使用的各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體結(jié)果如表2所示。

　　由表2可知，管理費(fèi)用率的平均值為2.450，最大值為9.991，最小值為0.020，標(biāo)準(zhǔn)差為3.540，證明我國(guó)民營(yíng)控股上市公司的利潤(rùn)被組織、管理性的費(fèi)用消耗太多，必須加強(qiáng)管理費(fèi)用的控制才能提高盈利水平;獨(dú)董比例的平均值為0.139，最小值為0.136，最大值為0.141，標(biāo)準(zhǔn)差為0.002，表明總體上我國(guó)民營(yíng)控股上市公司不愿意提高獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例;海外背景的最小值為0.000，最大值為1.000，平均值為0.128，標(biāo)準(zhǔn)差為0.213，可知樣本中獨(dú)立董事是否具有海外背景具有較大的差異;獨(dú)立董事薪酬的最小值為0.000，最大值為200 000，平均值為53 911.870，可以看出獨(dú)立董事的薪酬有很大的差異，說(shuō)明可能公司對(duì)獨(dú)立董事的重視程度不同，或者獨(dú)立董事在公司中所發(fā)揮的作用不同，有些獨(dú)立董事具有較廣的人脈關(guān)系，有些獨(dú)立董事具備豐富的經(jīng)驗(yàn);獨(dú)立董事學(xué)歷的最小值為2.000，最大值為5.000，平均值為4.003，標(biāo)準(zhǔn)差為0.548，表明獨(dú)立董事的學(xué)歷并沒(méi)有很大的差異，但是獨(dú)立董事的學(xué)歷基本集中在博士，這也說(shuō)明了公司在聘請(qǐng)獨(dú)立董事時(shí)對(duì)其學(xué)歷的要求，很多公司都更偏愛(ài)學(xué)歷高的獨(dú)立董事，但這樣的說(shuō)法是否有根據(jù)還需要進(jìn)行下一步的驗(yàn)證;公司資產(chǎn)負(fù)債率的最小值為0.011，最大值為9.970，平均值為1.305，標(biāo)準(zhǔn)差為2.521，表明公司的資產(chǎn)負(fù)債率有較大的的差異;第一大股東持股比例的平均值為33.231，最小值為7.089，最大值為65.173，標(biāo)準(zhǔn)差為12.645，反映出我國(guó)民營(yíng)控股上市公司中第一大股東的持股比例相對(duì)較高。

　　(二)模型回歸結(jié)果與分析

　　由于本文模型是個(gè)多元回歸模型，有必要對(duì)解釋變量之間的多重共線性問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)，考察各解釋變量之間是否存在多重共線性的問(wèn)題。本文運(yùn)用軟件SPSS中的Pearson檢驗(yàn)命令檢驗(yàn)解釋變量之間的多重共線性指標(biāo)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

　　從表3的結(jié)果來(lái)看，四個(gè)解釋變量之間相關(guān)系數(shù)不大，可以排除多重共線性的存在，也證明模型本身變量選取比較合理，設(shè)計(jì)的模型不會(huì)影響到下面的實(shí)證分析檢驗(yàn)。

　　接下來(lái)運(yùn)用SPSS進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，得到的回歸結(jié)果如表4。

　　由表4的回歸結(jié)果分析可知，回歸模型的F值為7.792，并且在1%的水平上顯著，說(shuō)明模型整體回歸是有效的。獨(dú)立董事比例的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-257.944，t值為-4.025，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明獨(dú)立董事比例的確會(huì)影響代理成本，其比例越高，代理成本越低，假設(shè)1得到驗(yàn)證。海外背景的系數(shù)為負(fù)值，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果未能支持假設(shè)2，說(shuō)明獨(dú)立董事是否具有海外背景并沒(méi)有對(duì)我國(guó)民營(yíng)控股上市公司代理成本產(chǎn)生影響。獨(dú)立董事薪酬平均值的系數(shù)為負(fù)值，但是沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果未能支持假設(shè)3，表明獨(dú)立董事的薪酬高低并不會(huì)影響代理成本。獨(dú)立董事學(xué)歷平均值的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-0.314，t值為-1.686，在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明獨(dú)立董事的學(xué)歷越高，代理成本越低，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

　　五、研究結(jié)論與政策建議

　　(一)研究結(jié)論

　　本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板民營(yíng)控股上市公司2011—2015年數(shù)據(jù)為樣本，研究獨(dú)立董事特征對(duì)代理成本的影響，通過(guò)實(shí)證分析得到以下結(jié)論：

　　1.獨(dú)立董事比例與代理成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比例越高，代理成本越低。獨(dú)立董事具有獨(dú)立性，與公司股東和經(jīng)理人沒(méi)有直接的利益關(guān)系，能夠客觀地評(píng)價(jià)公司經(jīng)理人的行為，做出決策。獨(dú)立董事的人數(shù)越多，對(duì)公司管理人員的約束力就越強(qiáng)，董事會(huì)被管理者控制的可能性就越小，獨(dú)立董事更能達(dá)到監(jiān)督的效果，獨(dú)立董事比例越高，其發(fā)揮監(jiān)督作用的程度越強(qiáng)，進(jìn)而使代理成本降低，為公司做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策提供保障。

　　2.獨(dú)立董事海外背景與代理成本沒(méi)有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，具有海外背景的獨(dú)立董事并沒(méi)有降低由于股東與經(jīng)理人之間利益沖突而產(chǎn)生的代理成本。這可能是因?yàn)槊駹I(yíng)控股上市公司更注重發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，更需要與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)應(yīng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能來(lái)適應(yīng)民營(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，而具有海外背景的獨(dú)立董事，雖然通過(guò)在海外學(xué)習(xí)得到了先進(jìn)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和管理技能，受到海外文化的熏陶，但是海外的管理經(jīng)驗(yàn)可能不適合民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)管理體制，所以具有海外背景的獨(dú)立董事不能從公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展出發(fā)給予建設(shè)性的意見(jiàn)，并沒(méi)有在一定程度上緩解股東和經(jīng)理人由于利益沖突而產(chǎn)生的代理成本。

　　3.獨(dú)立董事的薪酬與代理成本沒(méi)有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并不是獨(dú)立董事的薪酬越高，其發(fā)揮的作用就越強(qiáng)，代理成本就越低。這可能是因?yàn)楠?dú)立董事具有獨(dú)立性，他們會(huì)為公司決策提出客觀的建議。他們一般都比較注重自身的聲譽(yù)，從對(duì)自身的要求來(lái)說(shuō)，他們會(huì)監(jiān)督公司內(nèi)部人的行為，不會(huì)因?yàn)樾匠暝礁撸O(jiān)督程度越強(qiáng)。所以，更高的薪酬不會(huì)影響?yīng)毩⒍碌谋O(jiān)督效果，在一定程度上不會(huì)對(duì)代理成本產(chǎn)生影響。

　　4.獨(dú)立董事的學(xué)歷與代理成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事的學(xué)歷越高，對(duì)公司內(nèi)部人的約束力越強(qiáng)，代理成本越低。學(xué)歷越高，掌握的專(zhuān)業(yè)技能也越多，通常具有較強(qiáng)的工作能力，并且學(xué)歷越高的獨(dú)立董事，擁有較強(qiáng)的判斷能力，在公司發(fā)生串通舞弊等違法或者不合理的行為時(shí)，會(huì)做出合理的判斷，對(duì)這種行為進(jìn)行制止。一個(gè)企業(yè)擁有越多的高學(xué)歷人才，還會(huì)得到外界的認(rèn)可，認(rèn)為該企業(yè)具有較強(qiáng)工作能力的人越多。所以，獨(dú)立董事的學(xué)歷越高，越能夠?qū)镜闹卫砥鸬街坪庾饔茫瑴p少內(nèi)部控制人現(xiàn)象，進(jìn)而減少代理成本。

　　(二)政策建議

　　根據(jù)本文的實(shí)證分析結(jié)果和相關(guān)文獻(xiàn)意見(jiàn)并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下方面提高獨(dú)立董事的作用，增強(qiáng)其治理效果，進(jìn)而降低民營(yíng)上市公司的代理成本：

　　1.獨(dú)立董事比例的增加會(huì)降低代理成本，因此，公司可以適當(dāng)提高獨(dú)立董事的比例，較多的獨(dú)立董事可以在公司做出決策時(shí)商議出更合理的解決辦法，并在董事會(huì)成員中占有一定比重，對(duì)公司治理起到平衡的作用。另外，在提高獨(dú)董比例的同時(shí)還要注意細(xì)化獨(dú)立董事的監(jiān)督權(quán)限，不能一味地增加數(shù)量，要強(qiáng)化獨(dú)立董事的監(jiān)督責(zé)任，使獨(dú)立董事發(fā)揮其應(yīng)有的作用，而不是作為形式性的機(jī)構(gòu)存在。獨(dú)立董事要充分發(fā)揮自身的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，為公司的決策提供獨(dú)立的意見(jiàn)，并做出合理的判斷。

　　2.公司的獨(dú)立董事應(yīng)該注重結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)公司的決策做出合理的判斷。作為民營(yíng)控股上市公司，其發(fā)展要結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)，選擇適應(yīng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體制，這就要求公司的獨(dú)立董事站在企業(yè)的角度，結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，掌握相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，提出適應(yīng)我國(guó)民營(yíng)控股上市公司發(fā)展的建議，為監(jiān)督內(nèi)部控制人，平衡公司治理提供保障。

　　3.獨(dú)立董事越高的薪酬并不會(huì)降低代理成本，很有可能獨(dú)立董事領(lǐng)取的是固定薪酬，且獨(dú)立董事注重自身的聲譽(yù)。在給予獨(dú)立董事權(quán)力的同時(shí)，要對(duì)獨(dú)立董事的責(zé)任和職能發(fā)揮進(jìn)行約束。在我國(guó)現(xiàn)階段，獨(dú)立董事的作用并沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)，為了保證其監(jiān)督的有效性，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的約束條款來(lái)約束獨(dú)立董事的行為，這樣能夠加強(qiáng)監(jiān)督職能，進(jìn)而減少代理成本。

　　4.公司應(yīng)盡可能多地聘請(qǐng)高學(xué)歷人才，注重高學(xué)歷人才的培養(yǎng)，同時(shí)要強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事能力的提升，從公司實(shí)際出發(fā)，充分考察每位獨(dú)立董事的能力和經(jīng)驗(yàn)來(lái)分配公司業(yè)務(wù)，從而使高學(xué)歷人才和具備較強(qiáng)工作能力的獨(dú)立董事充分發(fā)揮其作用，達(dá)到治理公司的效果。

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