地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化運作模式探討

　　摘 要：地方政府融資平臺通過將資產(chǎn)證券化，緩解了財政資金不足的壓力。隨著資產(chǎn)證券化運作模式不斷發(fā)展，其運作不規(guī)范、償債能力差等經(jīng)營風(fēng)險問題也逐漸顯現(xiàn)出來。通過資產(chǎn)證券化定義及運行機制的解釋，深入剖析我國地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化的可行性，以期為地方政府融資平臺的發(fā)展提供一定借鑒。

　　關(guān)鍵詞：地方政府;融資平臺;資產(chǎn)證券化

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　　1 研究背景

　　地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化運作模式的出現(xiàn)大大緩解了各地方政府的財政壓力，保證了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目順利開展[1]。便捷的融資方式使其迅速發(fā)展成市場上最主要的發(fā)債主體。但是隨著地方政府融資平臺發(fā)展規(guī)模不斷壯大，其隱藏的風(fēng)險也逐步暴露出來。平臺內(nèi)部管理混亂及運作不規(guī)范，加大了融資風(fēng)險。巨額的隱形債務(wù)暴露，引起了各地政府的重視。各地政府開始通過減少平臺數(shù)量、提升內(nèi)部管控水平、提高平臺質(zhì)量來降低融資風(fēng)險，為地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展提供了基礎(chǔ)[2]。

　　2 資產(chǎn)證券化運行機制

　　資產(chǎn)證券化是將自有的資產(chǎn)進行歸集，組合成資產(chǎn)組，這些被選中的資產(chǎn)要符合現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定但流動性較弱的特點，然后通過外部專業(yè)的評估機構(gòu)對其進行評估認(rèn)定，形成有價證券，最終接受投資者認(rèn)購的過程。資產(chǎn)證券化提高了社會閑置資金的流動性，降低了融資成本，具體運作步驟如下。第一步，發(fā)起人整理挑選自有資產(chǎn)，將滿足資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)組。第二步，增級機構(gòu)根據(jù)投資者的需求對證券化資產(chǎn)進行信用增級，以符合市場化運作的條件。第三步，評級機構(gòu)根據(jù)證券化資產(chǎn)的收入及風(fēng)險預(yù)測進行信用評級，進而確定融資規(guī)模及融資對象。第四步，借助證券交易所完成證券化資產(chǎn)的買賣工作，交易所會將收集到的資金交付給委托方，達到融資目的。第五步，管理方持續(xù)跟進后續(xù)工作，定期完成證券化資產(chǎn)的回款工作，并將所得回款進行分配并支付投資者的應(yīng)得利息。證券到期后，按照合同約定好的先后順序依次償付投資本金，對付完本息后仍有結(jié)余的部分，再按照事先約定的比例分配給各位投資者。

　　3 資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

　　資產(chǎn)證券化是近30年世界金融領(lǐng)域發(fā)展最迅速的金融工具。我國開展資產(chǎn)證券化的時間較晚，目前仍處于發(fā)展階段。相較于傳統(tǒng)的抵押融資，資產(chǎn)證券化擁有其他金融工具無法比擬的優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下方面。

　　3.1 資金源擴大，分散了風(fēng)險

　　資產(chǎn)證券化后，融資對象從單一的銀行變成了眾多投資者，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險喜好以及預(yù)期回報選擇適合自己的投資對象，極大豐富了融資者的資金獲取對象。同時，證券化也實現(xiàn)了投資的份額化，改變了以往大額、全額的投資方式，將投資分成了若干等份。投資者享有收益的份額和承擔(dān)風(fēng)險的份額與投資者購買證券的份額相等，分化了投資風(fēng)險。

　　3.2 流程簡潔，融資成本降低

　　相較于傳統(tǒng)的融資流程，資產(chǎn)證券化的操作流程較為簡單。融資方只需要擁有持續(xù)穩(wěn)定的可回收現(xiàn)金流即可，不需要對委托方的財務(wù)運行狀況進行評估，也不需要進行招投標(biāo)。投資方的審核工作也十分簡單，無需審核投資人的投資資質(zhì)，極大地提升了融資效率。審核工作的簡化，減少了審查傭金的支出，降低了融資方的融資成本。

　　3.3 增強了資產(chǎn)流動性，提高了資產(chǎn)使用效率

　　增強流動性是資產(chǎn)證券化的一個自然結(jié)果，資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是把流動性弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性強的證券、現(xiàn)金的過程。資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了資產(chǎn)空間和時間上的變現(xiàn)，即把未來即將獲取的現(xiàn)金轉(zhuǎn)變成現(xiàn)在的現(xiàn)金或是把現(xiàn)在的不流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可流動資產(chǎn)。

　　4 地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化可行性分析

　　改革開放以來，我國金融市場快速發(fā)展，現(xiàn)已建立了比較系統(tǒng)完善的貨幣市場和資本市場。得益于市場經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展、證券市場的不斷完善，我國的投資環(huán)境也發(fā)生了翻天覆地的變化，證券、保險公司、社?；?、公募基金公司等投資機構(gòu)快速發(fā)展，逐步成為市場的主導(dǎo)力量。此外，以評估公司、律師事務(wù)所、會計事務(wù)所為代表的中介保障機構(gòu)迅速崛起，提供了資產(chǎn)證券化所需的各種中介服務(wù)。市場和制度日漸完善和規(guī)范，投資者日趨理性，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化的推廣工作已經(jīng)具備了初步條件。再加上政府投融資平臺所擁有的公路、橋梁、水、電、煤氣等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)都是非常理想的證券化資產(chǎn)，能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的后期收入，為資產(chǎn)證券化工作的開展提供了堅實的資金基礎(chǔ)。全球金融危機爆發(fā)后，我國政府為了有效緩減經(jīng)濟危機帶來的沖擊，積極開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為保證建設(shè)工程的順利開展，各地政府開始嘗試資產(chǎn)證券化的操作模式，如今資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為地方政府解決建設(shè)資金不足問題的有效手段。隨著運用規(guī)模不斷壯大，各地政府資產(chǎn)證券化受到的關(guān)注度也越來越高，其弊端也逐漸暴露出來，例如債務(wù)激增、風(fēng)險增大。由于融資快捷、融資量大，各地政府了解了資產(chǎn)證券化帶來的好處，使得融資平臺規(guī)模急速擴大，債務(wù)總額已發(fā)展到4萬億元以上，負(fù)債結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險壓力增大，成為各地政府經(jīng)濟發(fā)展的沉重負(fù)擔(dān)。隨著國有銀行商業(yè)化程度不斷提升，獨立運作、自負(fù)盈虧的生存壓力迫使銀行加大了對回款時間較長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的青睞，平臺融資結(jié)構(gòu)正逐漸發(fā)生變化。同時，地方政府融資平臺向銀行借貸大量借款用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，銀行的期限錯配風(fēng)險明顯上升。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展空間較大，地方政府融資平臺以其獨有的國有企業(yè)屬性做背書，極易完成資產(chǎn)證券化操作，保證了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的順利開展。但在不斷發(fā)展的過程中，各平臺仍應(yīng)時刻警惕其帶來的危害及風(fēng)險，將債務(wù)風(fēng)險降低到可控范圍內(nèi)，促進經(jīng)濟發(fā)展，實現(xiàn)多方共贏。同時，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化優(yōu)勢，為地方建設(shè)提供助力。

　　5 結(jié)束語

　　我國資產(chǎn)證券化起步較晚，相關(guān)法律法規(guī)仍不完善。資產(chǎn)證券化在推進過程中需要中介機構(gòu)參與，而這些機構(gòu)的水平各不相同。我國尚未制定統(tǒng)一的評價標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致評估結(jié)果參考性不足，信用評級無法充分發(fā)揮其評價作用。因此，我國應(yīng)根據(jù)國情不斷加強學(xué)習(xí)，借鑒國外成功經(jīng)驗，制定統(tǒng)一的鑒證標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格規(guī)范操作，進一步保證投資環(huán)境公開透明，為資產(chǎn)證券化的開展提供良好的外部環(huán)境。近年來各地方政府融資平臺的運行，為我國資產(chǎn)證券化工作的后續(xù)開展提供了寶貴經(jīng)驗。融資困難的中小型企業(yè)迫切需要將資產(chǎn)證券化，國家應(yīng)了解中小企業(yè)的融資需求，出臺更多的優(yōu)惠政策，積極鼓勵中小型企業(yè)參與資產(chǎn)證券化，從而推動我國經(jīng)濟的良性發(fā)展。資產(chǎn)證券化是借用未來的現(xiàn)金流滿足目前的資金需求，在運用的同時應(yīng)時刻保持理性，嚴(yán)守債務(wù)風(fēng)險的底線，充分發(fā)揮其優(yōu)越性，降低其不利影響，為我國社會建設(shè)提供堅實的資金保障。

　　參考文獻：

　　[1]尹繼志.我國資產(chǎn)證券化發(fā)展進程、問題與政策建議[J].投資研究，2010(3)：38-43.

　　[2]董國姝，田中俊.融資平臺應(yīng)收賬款融資模式演變及發(fā)展趨勢——以合作融資模式為視角[J].上海經(jīng)濟研究，2015(6)：36-43.