深圳高級(jí)經(jīng)濟(jì)師論文日本90年代貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的借鑒意義

　　這篇深圳高級(jí)經(jīng)濟(jì)師論文發(fā)表了日本90年代貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的借鑒意義，日本90年代的貨幣政策減緩了巨額的貿(mào)易逆差，在短短的時(shí)間之內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)了3倍，后來(lái)的價(jià)格暴跌又一度讓日本債臺(tái)高筑，那么日本的貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些借鑒意義呢?

　　關(guān)鍵詞：深圳高級(jí)經(jīng)濟(jì)師論文,貨幣政策

　　20世紀(jì)80年代是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巔峰時(shí)期，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)戰(zhàn)后繁榮。以日美貿(mào)易為主導(dǎo)的進(jìn)出口貿(mào)易為日本帶來(lái)了巨大的貿(mào)易盈余，也導(dǎo)致日美間貿(mào)易摩擦加劇。為了解決美國(guó)因美元定值過(guò)高而導(dǎo)致的巨額貿(mào)易逆差問(wèn)題，日本于1985年簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元被迫升值，由此拉開(kāi)了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的序幕。日元升值導(dǎo)致了1986年秋日本經(jīng)濟(jì)的短暫衰退。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，日本政府將利率由原先的5%調(diào)低為創(chuàng)紀(jì)錄的2.5%，同時(shí)廣義貨幣增長(zhǎng)率也已經(jīng)升至12%。但是在之前的日本經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)后繁榮時(shí)期日本企業(yè)設(shè)備投資率已經(jīng)持續(xù)多年處于高位，過(guò)剩的資金無(wú)法被生產(chǎn)領(lǐng)域吸收，于是轉(zhuǎn)換成了股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲。資產(chǎn)價(jià)格在樂(lè)觀預(yù)期作用下水漲船高，“泡沫”越吹越大，加之自80年代初實(shí)行的金融自由化措施，短短數(shù)年間，上述資產(chǎn)價(jià)格竟一下漲了3倍多。當(dāng)日本政府意識(shí)到資產(chǎn)價(jià)格膨脹的嚴(yán)重程度時(shí)，又一下將利率調(diào)高到4.25%，并出臺(tái)多項(xiàng)限制投機(jī)的政策，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌，“泡沫”崩潰。金融體系在遭到重創(chuàng)的同時(shí)，也進(jìn)一步影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。后因擔(dān)心經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，日本貨幣當(dāng)局又重新動(dòng)用擴(kuò)張性的貨幣政策，利率持續(xù)下調(diào)直至極端的“零利率”，增加貨幣供應(yīng)量，但是收效甚微。日本政府又試圖動(dòng)用擴(kuò)張性的財(cái)政政策配合貨幣政策，結(jié)果非但未讓情況好轉(zhuǎn)，反倒使得日本政府債臺(tái)高筑。

　　通過(guò)上述對(duì)日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅左右時(shí)間點(diǎn)上貨幣政策的調(diào)整的概括性描述，我們已經(jīng)能基本感受到從泡沫出現(xiàn)之初，一直到泡沫崩潰，日本政府的政策一直都是“急轉(zhuǎn)直上”、“急轉(zhuǎn)直下”，可以說(shuō)日本經(jīng)濟(jì)泡沫的快速崩潰以及后面的長(zhǎng)期蕭條和這種過(guò)急過(guò)猛的貨幣政策導(dǎo)致的日本經(jīng)濟(jì)“硬著陸”有很大關(guān)系。下面我們就來(lái)進(jìn)一步分析一下這其中貨幣政策的內(nèi)容、效用和得失。

　　一、“泡沫”形成與破滅時(shí)期的貨幣政策(1980s中期―1990s初)

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)上一般將泡沫經(jīng)濟(jì)認(rèn)為是資產(chǎn)的價(jià)格(股價(jià)、地價(jià))偏離物價(jià)上升的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在上述時(shí)期，日本政府為了配合美國(guó)的政策調(diào)整，也考慮到日元持續(xù)升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的不良影響，從1986 年1月到1987年3月，日本銀行的官方利率相繼下調(diào)了5次，一口氣從5%降到史無(wú)前例的2.5%。這是日本歷史最低水平利率，也是當(dāng)時(shí)國(guó)際最低水平利率，并被保持了兩年多。這一貨幣政策顯然是十分錯(cuò)誤的。當(dāng)時(shí)這一失誤性的擴(kuò)張性貨幣政策主要是為了滿(mǎn)足美國(guó)的要求，同時(shí)日本國(guó)內(nèi)也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為一旦日本提高利率，美元就會(huì)崩潰。事實(shí)上，即便是為了迎合美國(guó)的需要，也完全不必要如此快速地下調(diào)利率。這樣做很容易使資本市場(chǎng)上短期就出現(xiàn)大量過(guò)剩資金，生產(chǎn)領(lǐng)域根本無(wú)法吸收，這些資金很快就會(huì)變成熱錢(qián)沖高資產(chǎn)價(jià)格，造成虛假繁榮。而這種虛假繁榮制造的虛假樂(lè)觀預(yù)期又會(huì)進(jìn)一步刺激資產(chǎn)價(jià)格的抬升，吹大泡沫，使得泡沫破滅之時(shí)情況異常慘重。這有點(diǎn)類(lèi)似于大蕭條時(shí)候的情況，只不過(guò)出現(xiàn)蕭條的原因不同：一個(gè)是市場(chǎng)的失靈，一個(gè)是政策的失誤。另外從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，1987年3月將利率由3%降到2.5%是完全不必要的，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)在1986年11月就已經(jīng)探底，這樣做根本起不到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，只會(huì)讓泡沫經(jīng)濟(jì)更加“泡沫”。更可笑的是這樣的低利率居然還維持了兩年，根本就是在給泡沫經(jīng)濟(jì)足夠的時(shí)間發(fā)酵。(個(gè)人對(duì)于日本政府當(dāng)時(shí)的這一做法完全不能理解，即使一開(kāi)始的降息能夠一定程度上刺激經(jīng)濟(jì)，也完全不需要用力如此之猛，而且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擺在那里，不可能拋開(kāi)數(shù)據(jù)做決策。個(gè)人拙見(jiàn)，認(rèn)為有這幾種可能：一是日本國(guó)內(nèi)官商勾結(jié)非常嚴(yán)重，很有可能是當(dāng)時(shí)有一部分大的官商已經(jīng)意識(shí)到了經(jīng)濟(jì)的泡沫已經(jīng)不可避免，與其到時(shí)候一起被打倒，不如現(xiàn)在故意讓泡沫吹足夠大，方便自己抄底。這種可能可以參照美國(guó)1929大蕭條的情況。當(dāng)時(shí)胡佛即便篤信市場(chǎng)的作用，也不可能在面對(duì)如此嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)還無(wú)動(dòng)于衷。個(gè)人猜想很有可能是當(dāng)時(shí)的主要資本家和利益集團(tuán)和胡佛之間已經(jīng)有了相互承諾，因?yàn)槭挆l其實(shí)正是大資本家進(jìn)一步攫取財(cái)富的好時(shí)機(jī)。事實(shí)上任何經(jīng)濟(jì)困境中大資本家都是能夠獲利的，當(dāng)然具體展開(kāi)去又有很多具體的原因可以分析了，這里不是主要問(wèn)題，略去不表。二是美國(guó)方面通過(guò)某種方法故意使日本政府這樣做，這樣才好徹底把日元打倒，而事實(shí)上日元確實(shí)至今也沒(méi)爬起來(lái)。經(jīng)濟(jì)蕭條之后美國(guó)就更容易趁虛而入，掌握日本，從而進(jìn)一步控制東亞。)而在泡沫達(dá)到了可以說(shuō)是驚人的程度之后，日本政府的政策又180度大轉(zhuǎn)彎，利率短時(shí)間“高歌猛進(jìn)”，泡沫快速崩潰，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。可以說(shuō)這一時(shí)期日本的貨幣政策非常不合理，日本經(jīng)濟(jì)的“大起大落”很大程度上都是拜失敗的貨幣政策所賜。

　　二、日本后蕭條時(shí)期的貨幣政策(1991以后)

　　泡沫崩潰之后，日本政府在經(jīng)濟(jì)政策上依舊執(zhí)迷不悟，還是一味地使用擴(kuò)張性的貨幣政策(還有擴(kuò)張性的財(cái)政政策)。當(dāng)局“擴(kuò)張”的力度很大，不過(guò)果然沒(méi)什么效果，貸款量不僅沒(méi)有增長(zhǎng)反而下降了。據(jù)分析這主要是由兩方面原因造成的，一是銀行必須處理大量壞賬并滿(mǎn)足巴塞爾委員會(huì)的資本充足率要求，資本不足的銀行已不敢再發(fā)放貸款;二是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退，日本公司利潤(rùn)下降，投資者不愿購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證債券，公司融資成本上升。兩方面原因綜合起來(lái)，公司最終還是選擇壓縮投資。經(jīng)過(guò)兩年的衰退，日本經(jīng)濟(jì)好不容易有了點(diǎn)復(fù)蘇的跡象，不想受日元升值影響，日本經(jīng)濟(jì)又陷入停頓，于是沒(méi)什么辦法的日本政府不得不又出臺(tái)新的一系列擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策。自1999年2月起，為應(yīng)付經(jīng)濟(jì)停滯和嚴(yán)重的不良債權(quán)問(wèn)題，日本銀行采取了所謂“量的緩和”措施，將無(wú)擔(dān)保短期借貸的隔夜拆借利率誘導(dǎo)至0%的水平，即采取了所謂“零利率”政策。1999年2月，日本央行干脆直接實(shí)行“零利率政策”。可惜1999 年日本貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而呈現(xiàn)出一種下降的趨勢(shì)，這表明利率與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率之間原本應(yīng)存在的二者之間的高度負(fù)相關(guān)關(guān)系已不復(fù)存在，預(yù)示著日本貨幣政策系統(tǒng)內(nèi)部已出現(xiàn)問(wèn)題。這從1980s中期就開(kāi)始減息政策始終就沒(méi)給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么好結(jié)果，卻還一直發(fā)展到了“零利率”的程度，確實(shí)值得反思。還有一點(diǎn)就是日本政府的貨幣政策缺乏連續(xù)性。96年注入的援助資金97年就停了，98年又注資救市，這種反復(fù)無(wú)常的貨幣政策實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)信心是一種挫傷，也使得不良債權(quán)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重。 　　經(jīng)過(guò)兩個(gè)時(shí)期貨幣政策的分析，我們基本可以看到這一時(shí)期日本政府的宏觀政策基本上是抓住一個(gè)方法就過(guò)度使用，直到用廢為止。而這樣惡性循環(huán)的結(jié)果就是宏觀調(diào)控形同無(wú)物，調(diào)控效果為零。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)很多地方都和日本有驚人的相似，借鑒日本經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)疑是有益的。下面我就談一談個(gè)人的一些拙見(jiàn)。

　　第一，中國(guó)目前也面臨著經(jīng)濟(jì)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，從房地產(chǎn)就能看出來(lái)。這個(gè)觀點(diǎn)已經(jīng)被喊過(guò)多年，不過(guò)中國(guó)一直也沒(méi)真的像日本那樣泡沫，主要原因當(dāng)然是因?yàn)橹袊?guó)房地產(chǎn)的高價(jià)并非主要是由投機(jī)導(dǎo)致的，而是由于土地成本過(guò)高，這和日本泡沫時(shí)期的高價(jià)原因是不同的。也有一部分是因?yàn)橹袊?guó)一直沒(méi)像日本那樣只知道用擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，貨幣政策基本穩(wěn)健，這一點(diǎn)很重要。穩(wěn)健的貨幣政策是維持市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)很重要的方面，如果盲目地采取擴(kuò)張或緊縮的貨幣政策，結(jié)果估計(jì)會(huì)跟日本差不多。當(dāng)然采取怎樣的貨幣政策是根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)決定的，但是有一點(diǎn)是肯定的，那就是無(wú)論采取哪種貨幣政策，不到萬(wàn)不得已，都不能用力過(guò)猛，而要逐步推進(jìn)，否則極有可能會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，而“硬著陸”一般來(lái)說(shuō)也不會(huì)是什么好事情，中國(guó)價(jià)格闖關(guān)的時(shí)候就已經(jīng)體驗(yàn)過(guò)了。我覺(jué)得李克強(qiáng)說(shuō)的“不摸高也不探底”還是很有道理的。維穩(wěn)和助信心，這應(yīng)是中國(guó)貨幣政策制定的一個(gè)比較重要的目標(biāo)，也是執(zhí)行過(guò)程中非常需要注意的點(diǎn)。

　　第二，從貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的方式來(lái)看，除了從央行自身出發(fā)，適當(dāng)動(dòng)用利率工具之外，更應(yīng)注重從銀行和資本市場(chǎng)兩個(gè)角度來(lái)調(diào)控。因?yàn)槿绻蛦我坏膹难胄薪嵌瘸霭l(fā)，手段就相對(duì)單一，很有可能會(huì)導(dǎo)致宏觀調(diào)控手段的過(guò)度使用。一旦用廢，貨幣政策系統(tǒng)內(nèi)部就很有可能要出問(wèn)題。讓宏觀調(diào)控政策更多地貼著市場(chǎng)走，這應(yīng)該是相對(duì)比較符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律的。

　　第三，防范匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。日本的泡沫說(shuō)到底都是由“廣場(chǎng)協(xié)議”的日元升值開(kāi)始的，后續(xù)的貨幣政策也基本是被日元牽著鼻子走。中國(guó)現(xiàn)在也面臨著人民幣升值的壓力，感覺(jué)情形和當(dāng)年的日本很像。不過(guò)現(xiàn)在中國(guó)還是基本頂住了壓力，沒(méi)有讓人民幣過(guò)快升值，但是也不可不防范匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是我們還捏著大把的美元。如果中國(guó)處理得好的話(huà)，非但人民幣不會(huì)被打倒，還很有可能會(huì)成為世界貨幣。當(dāng)然這是美好的愿望啦。

　　推薦期刊：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》(雙月刊)1959年創(chuàng)刊，是由廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所主辦、教育部主管的專(zhuān)業(yè)性學(xué)術(shù)經(jīng)濟(jì)期刊。是全國(guó)繼《經(jīng)濟(jì)研究》之后的第二家、解放后我國(guó)高校中新創(chuàng)的第一家經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)雜志,是全國(guó)中文類(lèi)核心期刊、《中文社會(huì)科學(xué)索引》(CSSCI)來(lái)源期刊。