企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效的影響研究———以交通運(yùn)輸行業(yè)為例

　　摘要: 本文以交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響為立足點(diǎn)，采用利益相關(guān)者理論進(jìn)行多維度社會責(zé)任指標(biāo)劃分，通過靜態(tài)回歸分析、動態(tài)滯后模型對 2011 - 2016 年期間在滬深證券交易所上市的 37 家交通運(yùn)輸行業(yè)公司進(jìn)行實(shí)證研究并提出對策建議。研究結(jié)果表明: 交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任的履行及企業(yè)的成長性均對當(dāng)期財(cái)務(wù)績效指標(biāo)存在明顯的正向作用，而公司的規(guī)模對當(dāng)期財(cái)務(wù)績效有明顯的負(fù)向影響。財(cái)務(wù)績效將同時(shí)受到滯后一期及滯后兩期企業(yè)社會責(zé)任的正向影響，且時(shí)間越長，當(dāng)期社會責(zé)任對后期財(cái)務(wù)績效的影響越弱。無論對于當(dāng)期還是滯后期財(cái)務(wù)績效指標(biāo)，企業(yè)社會責(zé)任對會計(jì)指標(biāo)均比市場指標(biāo)有更為顯著的正向作用。

　　關(guān)鍵詞: 交通運(yùn)輸行業(yè); 企業(yè)社會責(zé)任; 財(cái)務(wù)績效; 利益相關(guān)者理論

　　駱嘉琪; 匡海波; 沈思祎 科研管理 2019-02-20

　　傳統(tǒng)企業(yè)觀認(rèn)為企業(yè)發(fā)展僅以實(shí)現(xiàn)利潤最大化為目標(biāo)，即追求單一的經(jīng)濟(jì)利益。然而隨著經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展而帶來的生態(tài)環(huán)境污染、資源短缺等問題使人們開始意識到僅追求自身利潤的企業(yè)是無法得到長遠(yuǎn)且可持續(xù)發(fā)展的，各國間企業(yè)的競爭已從單一的經(jīng)濟(jì)層面逐漸演變成了多層次多角度的綜合競爭。這即要求公司在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)最優(yōu)化對社會各方的責(zé)任，積極履行企業(yè)社會責(zé)任。交通運(yùn)輸行業(yè)作為關(guān)乎國計(jì)民生的支柱性產(chǎn)業(yè)，在國家政策引領(lǐng)下其企業(yè)社會責(zé)任實(shí)踐是必然 趨 勢[1]。然 而 2013 年“中 遠(yuǎn) 大 敗 局”、 2014 年馬航墜機(jī)事故、2015 年天津港大爆炸[2]、 2016 年虹橋機(jī)場跑道入侵等事件使交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任問題被置于聚光燈下。交通運(yùn)輸行業(yè)也逐漸認(rèn)識到企業(yè)社會責(zé)任履行的重要性，將企業(yè)社會責(zé)任提升到企業(yè)戰(zhàn)略高度，逐步加大企業(yè)社會責(zé)任投入力度，通過設(shè)立社會責(zé)任委員會、制定企業(yè)社會責(zé)任戰(zhàn)略、培育企業(yè)社會責(zé)任文化等途徑主動進(jìn)行企業(yè)社會責(zé)任履行。然而企業(yè)社會責(zé)任履行具有怎樣的經(jīng)濟(jì)后果? 是否有助于提升交通運(yùn)輸企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益? 對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是否有顯著影響? 厘清企業(yè)社會責(zé)任履行的價(jià)值效應(yīng)機(jī)理有利于深刻認(rèn)識企業(yè)社會責(zé)任的內(nèi)涵，并為交通運(yùn)輸行業(yè)主動承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任提供重要的理論支撐。基于此，本研究基于不同利益相關(guān)者視角分析了企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的作用機(jī)理，以我國交通運(yùn)輸行業(yè) 37 家上市企業(yè) 2011 - 2016 年期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對企業(yè)社會責(zé)任與當(dāng)期及滯后期財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。本研究進(jìn)一步豐富了企業(yè)社會責(zé)任履行經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)，從企業(yè)價(jià)值視角提供了企業(yè)應(yīng)主動履行企業(yè)社會責(zé)任的理論支撐與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

　　( 1) 企業(yè)社會責(zé)任內(nèi)涵研究現(xiàn)狀。

　　企業(yè)履行社會責(zé)任的效果由相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)體現(xiàn)，因此評價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建以及企業(yè)社會責(zé)任的計(jì)量方法是研究企業(yè)社會責(zé)任績效的一個(gè)重點(diǎn)。李立清[3]從勞工權(quán)益、人權(quán)保障、社會責(zé)任管理、商業(yè)道德和社會公益行為等五大要素出發(fā)，建立了中國企業(yè)社會責(zé)任評估指標(biāo)體系。李正等[4]探討了我國企業(yè)社會責(zé)任信息披露的內(nèi)容界定、計(jì)量方法以及披露現(xiàn)狀，將我國企業(yè)社會責(zé)任信息披露的六大類共十七小類內(nèi)容。Dolores 等[5]從社會、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境等不同維度出發(fā)衡量了企業(yè)社會責(zé)任，并以此為基礎(chǔ)證實(shí)了良好企業(yè)社會責(zé)任有助于企業(yè)在區(qū)域?qū)用娓偁幊晒Αobert 等[6]采用 D - SOCIAL - KLD 分?jǐn)?shù)和相關(guān)估計(jì)的方法，大大提高了衡量企業(yè)社會責(zé)任關(guān)鍵指標(biāo)的準(zhǔn)確性。 Francisco 等[7]以負(fù)責(zé)任的商業(yè)行為為基礎(chǔ)，設(shè)立了包含 26 個(gè)指標(biāo)在內(nèi)的計(jì)量模型，并以此觀察了西班牙旅游業(yè)內(nèi)企業(yè)社會責(zé)任及企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系。

　　( 2) 企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效影響研究。

　　一是企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效具有正向作用。齊殿偉等[8]利用回歸模型對 1206 家公司實(shí)證研究得出我國主板上市公司積極履行社會責(zé)任有利于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升。張兆國[9]研究了企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間的交互跨期影響，并得出了滯后一期的社會責(zé)任對當(dāng)期財(cái)務(wù)績效有顯著正向影響這一結(jié)論。Akisik 等[10]研究發(fā)現(xiàn)第三方審查的 CSR 報(bào)告和有效的內(nèi)部控制都將有助于財(cái)務(wù)績效的持續(xù)增長。

　　二是企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效具有負(fù)向作用。朱乃平等[11]認(rèn)為從長遠(yuǎn)角度看，企業(yè)社會責(zé)任的履行能夠促進(jìn)財(cái)務(wù)績效水平的提升，但是對 當(dāng)期的財(cái)務(wù)績效卻有著非常明顯的負(fù)向影響。同樣的楊皖蘇等[12]以中國 500 強(qiáng)大型企業(yè)為樣本驗(yàn)證了公司對員工及顧客的社會責(zé)任與長期財(cái)務(wù)績效兩者間具有負(fù)相關(guān)作用。

　　三是企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效具有其他作用。嵇國平[13]以 188 家上市企業(yè)為實(shí)證對象，借助 SPSS 統(tǒng)計(jì)分析軟件研究得出公司履行社會責(zé)任對公司財(cái)務(wù)績效的影響呈“U”形。曹興[14]從政府、客戶、供應(yīng)商、環(huán)境、社會等多方出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)不同層面企業(yè)社會責(zé)任的履行對財(cái)務(wù)績效具有不同的作用結(jié)果。

　　盡管上述文獻(xiàn)取得了可觀的成果，然而學(xué)術(shù)界仍未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)，究其根源，主要由三個(gè)方面造成: 一是企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效評價(jià)不同，即分類、內(nèi)容及指標(biāo)選取存在差異性。二是研究樣本及模型方法不一致，這在一定程度上直接導(dǎo)致了結(jié)果的差異性。三是部分研究忽視了滯后性問題，導(dǎo)致了研究結(jié)果的誤差。基于此，本文擬從不同的利益相關(guān)者的角度出發(fā)，進(jìn)一步細(xì)化出包括對所有股東、主要債權(quán)人、主營業(yè)務(wù)供應(yīng)商、消費(fèi)者群眾、全體員工、當(dāng)局政府、社區(qū)公益以及生態(tài)環(huán)境的相應(yīng)責(zé)任共七個(gè)維度的社會責(zé)任指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合財(cái)務(wù)績效的會計(jì)指標(biāo)和市場指標(biāo)對交通運(yùn)輸行業(yè)的社會責(zé)任信息、財(cái)務(wù)績效、以及企業(yè)的社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)性進(jìn)行理論與實(shí)踐探究。

　　2 研究設(shè)計(jì)

　　2. 1 研究假設(shè)

　　利益相關(guān)者理論最早由弗里曼提出，其主張利益相關(guān)者的參與是促使企業(yè)成立和發(fā)展必不可少的環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)以實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者整體利益為宗旨，而不僅僅是追求某些主體的利益，即要求各個(gè)公司最優(yōu)化滿足各利益相關(guān)者的訴求，并借此使諸如消費(fèi)者、供應(yīng)商、員工、股東等個(gè)體結(jié)成命運(yùn)共同體，達(dá)到企業(yè)發(fā)展最優(yōu)狀態(tài)。此外，良好的企業(yè)社會責(zé)任實(shí)踐有利于企業(yè)獲得更高的國民支持度，樹立企業(yè)形象，并促進(jìn)利益相關(guān)者和企業(yè)個(gè)體的良性互動。衛(wèi)武[15]認(rèn)為雖然成本 - 利潤是企業(yè)首先應(yīng)該考慮的問題，但應(yīng)注意到企業(yè)履行社會責(zé)任并不僅僅造成企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的流出，而是能夠明顯提升企業(yè)的社會貢獻(xiàn)，進(jìn)而使企業(yè)的財(cái)務(wù)績效達(dá)到較高水平。同樣的，張兆國[9]通過研究亦發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會責(zé)任同財(cái)務(wù)績效之間是互益的，彼此間并不存在負(fù)相關(guān)影響。除此之外，研究中部分學(xué)者亦觀測到企業(yè)社會責(zé)任存在滯后性，即當(dāng)期財(cái)務(wù)績效的提高或者下降不僅受當(dāng)來自期企業(yè)社會責(zé)任履行的作用，其亦受前期企業(yè)社會責(zé)任的潛在影響作用。究其原因，主要由于會計(jì)核算的制約、市場條件的不完善等因素的干擾，利益相關(guān)者無法快速且全面的了解社會責(zé)任信息，這使得企業(yè)社會責(zé)任轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績效會有一個(gè)較長、甚至是曲折的過程，因此其影響作用存在相應(yīng)的滯后期。曹興[14]認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任的履行具有持續(xù)性，當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任是后期財(cái)務(wù)績效的基礎(chǔ)，其認(rèn)為公司當(dāng)期及滯后期社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效均存在影響。陳一博[16]亦提出企業(yè)財(cái)務(wù)績效是個(gè)緩慢積累的過程，其易受到前期企業(yè)活動的影響。本文從利益相關(guān)者角度出發(fā)，從七個(gè)不同維度衡量企業(yè)社會責(zé)任，并選取交通運(yùn)輸行業(yè) 37 家企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究。同時(shí)考慮交通運(yùn)輸行業(yè)具有行業(yè)特殊性及社會責(zé)任的滯后效應(yīng)，本文擬認(rèn)定當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任同當(dāng)期財(cái)務(wù)績效兩者具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。基于此，本文提出假設(shè) 1 及假設(shè) 2:

　　假設(shè) H1 : 企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任( CSR) 與當(dāng)期財(cái)務(wù)績效( CFP) 呈正相關(guān)。假設(shè) H2 : 企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任( CSR) 與后期財(cái)務(wù)績效( CFP) 呈正相關(guān)。

　　此外在財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)選取時(shí)，Moskowitz 首先采取市場指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，其通過股東收益率反應(yīng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)績效狀況，但之后的 vance 對同樣企業(yè)采用股東收益率卻獲得了完全相反的結(jié)論[17]。其余學(xué)者的研究也或多或少出現(xiàn)了同樣的情況，其根本原因是由于樣本所在市場條件的影響，即市場指標(biāo)的不穩(wěn)定性造成的。除市場指標(biāo)外，學(xué)者們在衡量財(cái)務(wù)績效時(shí)更加愿意采用會計(jì)指標(biāo)評估方法，其數(shù)據(jù)主要來自于企業(yè)對外公布的年報(bào)，更為穩(wěn)定可靠。然而盡管社會責(zé)任與選用會計(jì)指標(biāo)所衡量的財(cái)務(wù)績效具有更加明確的關(guān)系，會計(jì)指標(biāo)仍舊存在一定缺陷，其不能反映企業(yè)未來價(jià)值，且不能明確區(qū)分差異，降低了指標(biāo)的可比性。因此，應(yīng)同時(shí)采用會計(jì)指標(biāo)及市場指標(biāo)才能更為客觀的分析企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效間的關(guān)系。綜上所述，考慮到會計(jì)指標(biāo)與市場指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效對于企業(yè)社會責(zé)任反應(yīng)程度的差異，分情況探討兩種指標(biāo)衡量下的關(guān)系，再者社會責(zé)任信息的滯后效應(yīng)影響著不同期財(cái)務(wù)績效的發(fā)展，同樣也需要結(jié)合時(shí)間的變化對研究作出假設(shè)。基于此，本文提出假設(shè) 3 及假設(shè) 4: 假設(shè) H3 a : 企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任( CSR) 與當(dāng)期會計(jì)指標(biāo)( AI) 衡量的財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān); 假設(shè) H3 b : 企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任( CSR) 與當(dāng)期市場指標(biāo)( MI) 衡量的財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān); 假設(shè) H4 a : 企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任( CSR) 與后期會計(jì)指標(biāo)( AI) 衡量的財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān); 假設(shè) H4 b : 企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任( CSR) 與后期市場指標(biāo)( MI) 衡量的財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)。

　　2. 2 變量界定與度量

　　( 1) 企業(yè)社會責(zé)任變量。

　　企業(yè)社會責(zé)任( Corporate social responsibility，簡稱 CSR) 系指企業(yè)在日常生產(chǎn)運(yùn)營中不應(yīng)僅以利潤為唯一目標(biāo)，其應(yīng)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤、追求所有者權(quán)益的同時(shí)，綜合考慮企業(yè)職工、消費(fèi)者、政府、環(huán)境等多方利益相關(guān)者的要求，強(qiáng)調(diào)對環(huán)境、消費(fèi)者、對社會的貢獻(xiàn)。考慮到本文所采用的交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)的特殊性，結(jié)合企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)理論及國內(nèi)企業(yè)社會發(fā) 展?fàn)顩r，本 文 依 據(jù) ISO26000、G4 中構(gòu)建的評價(jià)指標(biāo)，從責(zé)任治理、公平運(yùn)營、環(huán)境績效、經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)、人權(quán)、社區(qū)發(fā)展、產(chǎn)品責(zé)任七個(gè)維度衡量企業(yè)社會責(zé)任，共涉及 23 個(gè)二級指標(biāo) 73 個(gè)三級指標(biāo)[18]，本文采用 CSR 作為企業(yè)社會責(zé)任履行總水平的變量符號，用 RG、 FO、EP、EC、HR、CD、PL 分別表示責(zé)任治理、公平運(yùn)營、環(huán)境績效、經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)、人權(quán)、社區(qū)發(fā)展、產(chǎn)品責(zé)任。

　　( 2) 財(cái)務(wù)績效變量。

　　會計(jì)指標(biāo)和市場指標(biāo)均常用于衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效，然而其中會計(jì)指標(biāo)易受到管理者會計(jì)行為的操縱，而市場指標(biāo)則易受到市場波動的干擾，兩者均無法完全排除誤差。因此，本文將同時(shí)采用會計(jì)及 市 場 指 標(biāo) 進(jìn) 行 衡 量。采用資產(chǎn)收益率( ROE) 及總資產(chǎn)報(bào)酬率( ROA) 兩項(xiàng)指標(biāo)作為計(jì)量財(cái)務(wù)績效的會計(jì)指標(biāo)。將市盈率( PE) 和 TobinQ 值作為計(jì)量財(cái)務(wù)績效的市場指標(biāo)。

　　( 3) 控制變量。

　　學(xué)術(shù)界部分研究表明，企業(yè)社會責(zé)任的履行受到資產(chǎn)規(guī)模的影響，規(guī)模越大，其實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任的可能性越大。因此本文擬將企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模( SIZE) 作為控制變量之一，以便數(shù)據(jù)更好的反映整體情況[19]。另一方面，考慮到不同企業(yè)所處成長階段有所差異，處于成熟期的企業(yè)較成長期企業(yè)對企業(yè)社會責(zé)任更加重視。因此本文擬將企業(yè)成長性作為控制變量之二，并采用企業(yè)可持續(xù)增長率( SCR) 予以反映。

　　( 4) 中介變量。考慮到企業(yè)社會責(zé)任的履行并不直接作用于企業(yè)財(cái)務(wù)績效，而是通過良好的企業(yè)社會責(zé)任實(shí)踐提升企業(yè)所樹立的企業(yè)形象，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)市場銷售，擴(kuò)大企業(yè)市場份額。換句話說，企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效的影響實(shí)際上是落腳于企業(yè)社會責(zé)任履行對企業(yè)形象的影響，而后借由企業(yè)形象與財(cái)務(wù)績效之間的聯(lián)系，在財(cái)務(wù)績效層面產(chǎn)生間接影響。因此本文基于現(xiàn)有企業(yè)社會責(zé)任作用機(jī)理研究，結(jié)合企業(yè)運(yùn)營模式，將企業(yè)形象作為中介變量，以更科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效的影響研究。另一方面，有關(guān)企業(yè)形象的維度，本文認(rèn)為企業(yè)形象并不直接反映目標(biāo)對象的實(shí)質(zhì)，而是感知者在與目標(biāo)對象互動的基礎(chǔ)上形成的一種主觀性表征，即是以顧客為主的社會公眾對企業(yè)整體感知、印象或態(tài)度[20]。因此對于企業(yè)形象的測量，本文借鑒李惠璠等[21]的企業(yè)形象量表，形成包括 4 個(gè)題目在內(nèi)的交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)形象測量量 表，即“該企業(yè)具有高知名度和良好口碑”、“一直以來我對該企業(yè)的印象不錯(cuò)”、“我認(rèn)為在同類行業(yè)內(nèi)，該企業(yè)較其他企業(yè)要好”及“我認(rèn)為該企業(yè)在消費(fèi)者心中形象不錯(cuò)”。并采用十級量表，“1”完全不同意，“10”表示完全同意，再轉(zhuǎn)化成百分制進(jìn)行后續(xù)處理。本文建立“企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效影響”的 概 念 模 型，如 圖 1 所示。

　　2. 3 模型構(gòu)建

　　( 1) 靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型回歸分析。由于假設(shè) H1、H3a、H3b三個(gè)假設(shè)涉及的都是靜態(tài)面板數(shù)據(jù)的回歸分析，因此在 Eviews 統(tǒng)計(jì)軟件中，首先以所獲得的數(shù)據(jù)建立了面板數(shù)據(jù)，并進(jìn)行回歸分析。為了驗(yàn)證假設(shè) 1，構(gòu)建模型 1。 CFPit = C + β1CSRit + β2 SIZEit + β3 SGRit + vit，i ∈ [ 1，N); t ∈ [ 1，T) ( 1) 其中，i 為截面下標(biāo)，N 表示截面?zhèn)€數(shù)，t 表示時(shí)間，T 表示時(shí)間序列的長度。C 為截距，vit為誤差項(xiàng)，以下兩個(gè)模型同樣適用。為了驗(yàn)證假設(shè) 3，分別構(gòu)建模型 2 和模型 3。 AIit = C + β1CSRit + β2 SIZEit + β3 SGRit + vit， i ∈ [ 1，N); t ∈ [ 1，T) ( 2) MIit = C + β1CSRit + β2 SIZEit + β3 SGRit + vit， i ∈ [ 1，N); t ∈ [ 1，T) ( 3) ( 2) 動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型回歸分析———分布滯后模型。 H2、H4a、H4b三個(gè)假設(shè)涉及的均為動態(tài)面板數(shù)據(jù)的回歸分析，因此需要建立動態(tài)模型，在模型中引入滯后項(xiàng)，以反映動態(tài)滯后反應(yīng)。考慮到一般情況下動態(tài)模型中的解釋變量，即自變量只需滯后兩期就可以滿足對數(shù)據(jù)的觀測，因此，本文假設(shè)動態(tài)模型中自變量 CSR 滯后項(xiàng)為滯后一期、滯后兩期，并同時(shí)以 OLS 直接估計(jì)法對模型進(jìn)行估計(jì)。因此對于假設(shè) 2，設(shè)立模型 4。 CFPit = C + β0CSRit + ∑ 2 j = 1 βj CSRt-j + β3 SIZEit + β4 SGRit + εit ( 4)為了驗(yàn)證假設(shè) 4，分別構(gòu)建模型 5 及模型 6。 AIit = C + β0CSRit + ∑ 2 j = 1 βj CSRt-j + β3 SIZEit + β4 SGRit + εit ( 5) MIit = C + β0CSRit + ∑ 2 j = 1 βj CSRt-j + β3 SIZEit + β4 SGRit + εit ( 6) 其中，j 表示滯后期，取值分別為 1 和 2，表示滯后 1 期和滯后 2 期。

　　3 實(shí)證分析

　　3. 1 描述性統(tǒng)計(jì)

　　本文選擇 2011 - 2016 年期間在滬深證券交易所上市的所有交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)為樣本。經(jīng)整理，剔除數(shù)據(jù)不齊全及數(shù)據(jù)有極端值情況的企業(yè)后共取得 37 家交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司連續(xù) 6 年共計(jì) 222 個(gè)樣本的數(shù)據(jù)資料作為有效樣本進(jìn)行研究。本文的數(shù)據(jù)主要來源于 CCER 中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫、中央財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)、以及巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布的上市公司年度報(bào)告全文以及企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告，并經(jīng)作者手工錄入整理所得。對本文所選取的研究變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，如表 1 所示。其中，37 家交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任水平較低，產(chǎn)品責(zé)任層面均值為 3. 34 分，公平運(yùn)營層面均值為 5. 39 分，環(huán)境績效層面均值為 6. 19 分，人權(quán)層面均值為 11. 91 分，社區(qū)發(fā)展層面均值為 4. 20 分，責(zé)任治理層面均值為 5. 21 分，經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)層面均值為 3. 42 分。控制變量整體變化比較緩慢，數(shù)據(jù)較穩(wěn)定。經(jīng)分析，社會責(zé)任各指標(biāo)最小值和最大值之間有明顯差距，符合我國交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任實(shí)踐背景，同時(shí)企業(yè)社會責(zé)任各準(zhǔn)則層間差異明顯，表明現(xiàn)階段我國交通運(yùn)輸企業(yè)社會責(zé)任發(fā)展不平衡。另一方面，比較財(cái)務(wù)績效指標(biāo)可知，會計(jì)指標(biāo)比較穩(wěn)定，而市場指標(biāo)受極端值影響，出現(xiàn)波動。為初步檢驗(yàn)企業(yè)社會責(zé)任履行的價(jià)值效應(yīng)及模型的多重共線性問題，本文采用 Pearson 相關(guān)分析以及 Spearman 相關(guān)系數(shù)對模型中的變量進(jìn)行相應(yīng)的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，變量之間的相關(guān)系數(shù)均在 95% 置信水平下小于 0. 7，同時(shí) Spearman 相關(guān)系數(shù)也均在 90% 置信水平下顯著，即說明模型間不存在多重共線問題。

　　3. 2 結(jié)果分析

　　( 1) 中介效應(yīng)檢驗(yàn)。首先檢驗(yàn)企業(yè)形象是否具有中介效應(yīng)，檢驗(yàn)結(jié)果如表 2 所示。企業(yè)社會責(zé)任綜合得分對企業(yè)形象得分兩變量之間的 SIG 值為 0. 041，說明企業(yè)社會責(zé)任綜合得分對企業(yè)形象得分顯著; 企業(yè)社會責(zé)任綜合得分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效得分的 SIG 值為 0. 005，說明企業(yè)社會責(zé)任綜合得分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效得分顯著; 企業(yè)社會責(zé)任綜合得分及企業(yè)形象綜合得分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的 SIG 值分別為 0. 004 和 0. 031，說明企業(yè)社會責(zé)任綜合得分及企業(yè)形象綜合得分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效顯著。綜上所述，企業(yè)形象存在中介效應(yīng)。

　　( 2) 回歸分析。 ①當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任與當(dāng)期財(cái)務(wù)績效間關(guān)系。分別采用模型 1、模型 2、模型 3，將企業(yè)社會責(zé)任( CSR) 作為自變量，以財(cái)務(wù)績效( CFP) 、當(dāng)期會計(jì)指標(biāo)( AI) 衡量的財(cái)務(wù)績效、當(dāng)期市場指標(biāo) ( MI) 衡量的財(cái)務(wù)績效作為因變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表 3 所示。

　　由表 3 可知，在 M1 中企業(yè)社會責(zé)任系數(shù)為 0. 3024，在 1% 水平上顯著，表明企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效有正向影響，假設(shè) H1成立。這說明交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任，勢必將對當(dāng)期的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，此外，公司的規(guī)模對當(dāng)期財(cái)務(wù)績效有明顯的負(fù)向影響，即相關(guān)系數(shù)為- 0. 3。究其原因，規(guī)模較大企業(yè)的當(dāng)期收益率并不能維持同其規(guī)模相一致的同速增長，因此導(dǎo)致財(cái)務(wù)績效水平與公司整體規(guī)模不匹配的現(xiàn)象，故呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。另一方面，其成長性即可持續(xù)增長率對財(cái)務(wù)績效同樣具有顯著的正向影響，說明公司的成長水平直接影響了財(cái)務(wù)績效的同步增長。由 M2 可知，企業(yè)社會責(zé)任系數(shù)為 0. 2188，在 1% 水平上顯著，假設(shè) H3a成立。公司在履行當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任時(shí)，能夠在短期內(nèi)得到良好的回報(bào)，財(cái)務(wù)績效水平亦有所上升。而作為控制變量的公司規(guī)模( 10% 水平上顯著) 較公司成長性( 1% 水平上顯著) 而言對當(dāng)期會計(jì)指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效的正向影響并不明顯，這是因?yàn)楣镜某砷L性間接地影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)期望越大，越容易產(chǎn)生更好的績效。由 M3 可知，企業(yè)社會責(zé)任的系數(shù)并不顯著，其調(diào)整后 R2 僅為 0. 2169，模型的擬合程度也不高，假設(shè) H3b 不成立。這說明在探究交通運(yùn)輸行業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系時(shí)，市場指標(biāo)易受市場變故不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)性要素的影響。此外，數(shù)據(jù)顯示企業(yè)規(guī)模和成長性對市場指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效有較顯著的負(fù)向影響。

　　當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任與后期財(cái)務(wù)績效間關(guān)系。分別以財(cái)務(wù)績效( CFP) 、后期會計(jì)指標(biāo)( AI) 衡量的財(cái)務(wù)績效、后期市場指標(biāo)( MI) 衡量的財(cái)務(wù)績效作為因變量，以滯后一期和滯后二期的企業(yè)社會責(zé)任( CSR) 作為自變量，對模型 4、模型 5、模型 6 進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表 4 所示。由表 4 中 M4 可知，系數(shù)均大于 0，表明財(cái)務(wù)績效將同時(shí)受到來自滯后一期及滯后兩期企業(yè)社會責(zé)任的正向影響，假設(shè) H2成立。這說明從長遠(yuǎn)角度看，交通運(yùn)輸行業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任將提高其整體效率，并有助于獲得較高的國民支持度。同時(shí)，比較分析可知企業(yè)社會責(zé)任在滯后一期時(shí)對財(cái)務(wù)績效具有更為明顯的影響作用，即表明企業(yè)實(shí)現(xiàn)社會責(zé)任將導(dǎo)致下一年度的財(cái)務(wù)績效水平的顯著提高。

　　由 M5 可知，滯后一期的企業(yè)社會責(zé)任將會對會計(jì)指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，假設(shè)H4a成立。然而來自滯后兩期的社會責(zé)任影響并不顯著，其 P 值僅為 0. 0615，該現(xiàn)象主要來源于時(shí)間滯后性的時(shí)效問題，即時(shí)間越長，當(dāng)期社會責(zé)任對后期會計(jì)指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效的影響就越弱。由 M6 可知，CSR 的 P 值均大于 0. 05，即表明市場指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效會受到來自滯后一期的企業(yè)社會責(zé)任的正向作用，然而其影響并不顯著。此外，由于市場指標(biāo)多變性及交通行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性的雙重作用，滯后兩期的社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效市場指標(biāo)關(guān)系的顯著性將被進(jìn)一步削弱，故假設(shè) H4b 不成立。

　　( 3) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為考察本文所得以上結(jié)論的穩(wěn)健性，本文主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn): ①本文借鑒現(xiàn)有企業(yè)社會責(zé)任研究[22]，采用股利支付率，資產(chǎn)負(fù)債比，流動比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、員工等層面衡量企業(yè)社會責(zé)任，并以此為企業(yè)社會責(zé)任代理變量，重復(fù)上述回歸分析，結(jié)果表明，研究結(jié)論依然成立。②本文采用主營收入增長率作為企業(yè)成長性的代理變量重復(fù)以上回歸分析，經(jīng)檢驗(yàn)，回歸結(jié)果無差異，結(jié)論依然成立。③為進(jìn)一步減少極端值對回歸結(jié)果的影響，本文采用分?jǐn)?shù)位回歸法重復(fù)以上的回歸分析，結(jié)果表明研究結(jié)論依然成立。綜上所述，本研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。限于篇幅，本文僅列出企業(yè)社會責(zé)任代理變量改變下的回歸結(jié)果。

　　4 主要研究結(jié)論

　　本研究從不同利益相關(guān)者角度入手，結(jié)合我國交通運(yùn)輸行業(yè) 37 家上市企業(yè) 2011 - 2016 年期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對企業(yè)社會責(zé)任與當(dāng)期及滯后期財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明: ( 1) 交通運(yùn)輸行業(yè)企業(yè)社會責(zé)任的履行及企業(yè)的成長性均對當(dāng)期財(cái)務(wù)績效指標(biāo)存在積極作用，而公司的規(guī)模則存在負(fù)向影響。( 2) 財(cái)務(wù)績效將同時(shí)受到滯后一期及滯后兩期企業(yè)社會責(zé)任的正向影響，且時(shí)間越長，對后期財(cái)務(wù)績效的影響越弱，即影響程度受到時(shí)效性影響。( 3) 由于市場指標(biāo)易受市場變故不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)性要素的影響，故無論對于當(dāng)期或后期財(cái)務(wù)績效指標(biāo)而言，企業(yè)社會責(zé)任均對會計(jì)指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生較市場指標(biāo)更為顯著的正向作用。綜上所述，無論是立足現(xiàn)在亦或是從長遠(yuǎn)考慮，企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績效間均無抵觸關(guān)系。相反，積極履行企業(yè)社會責(zé)任將有助于企業(yè)形成核心競爭力，獲得國民支持，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績效，形成良性循環(huán)。因此，考慮到我國現(xiàn)有企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)制度缺失等問題，本文認(rèn)為我國企業(yè)必須重視企業(yè)利益相關(guān)者，最大化滿足各利益相關(guān)者訴求，進(jìn)一步強(qiáng)化社會責(zé)任驅(qū)動要素，將企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)日常運(yùn)營相結(jié)合，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)長青發(fā)展。