一、數據來源與分析方法

(一)數據來源

我國股票市場的證券交易稅采用印花稅這種形式。從1990年開征股票交易印花稅以來，經歷了多次調整，其中出于抑制股市泡沫目的而上調稅率有兩次:第一次是1997年5月10日將稅率從3‰調高到5‰，第二次是2007年5月30日將稅率從1‰調高到3‰。由于我國上海與深圳證券市場存在齊漲齊跌現象，B股在我國證券市場所占份額很小，我們采用上海證券市場A股的數據進行分析。本文的數據均來源于CSMAR中國證券市場交易數據庫。

(二)研究方法

學術界對如何度量股市泡沫問題提出了各種度量模型和檢驗方法，但沒有形成一致的看法，這主要是由于對如何度量股票的內在價值及其影響因素看法不一。市盈率是股票價格和每股收益的比率，是衡量股票投資價值的常用指標。如果一個股票市場平均市盈率太高，意味著存在股價泡沫，發生金融危機的可能性增大。本文通過比較證券交易稅調整前后市盈率，判斷證券交易稅對股市泡沫是否有影響，能否起到控制股市泡沫的作用。

常用的計算股票市場平均市盈率方法是用樣本股票總股本作為加權平均數。由于中國股票市場存在大量的非流通股，而股票的市場價格僅由流通股形成，常用的方法不能體現股市的真實情況。因此，本文以流通股本作為加權平均數計算市盈率。

為了分析印花稅對泡沫是否有抑制作用，我們將印花稅調整前后60個交易日的數據分階段采用單因素方差分析法進行分析。

二、實證結果分析

(一)描述性統計

我們首先計算1997年5月10日調整前后60日每天的平均市盈率。每天的流通股本總市值由CSMAR數據庫中的37701個日個股流通市值數據按日加總而得。樣本股票的每股收益采用1997年上市公司會計年報公布的調整后每股收益，可直接由CSMAR數據庫獲得，共282個數據。

樣本股票日流通股數的計算公式為:樣本股票日流通股數=日個股流通市值日個股收盤價(2)由此我們得到37701個樣本股票日流通股數的數據，將其乘以樣本股票的每股收益，按日加總，即得每天的流通股本總收益。根據式(1)，可得每天的股市平均市盈率。同理可得2007年5月30日調整前后60日每天的平均市盈率。我們將兩次調整前后60個交易日分別分為四個階段，每個階段時間長度為30日，然后考察各階段市盈率的變化。對得到的數據分時段進行描述性統計分析

1997年第二階段市盈率均值比第一階段上升了18%，說明股票市場泡沫膨脹速度很快。調高印花稅率以后，第三階段的市盈率比第二階段下降了16%，第四階段比第三階段又下降了18%，表明印花稅調整取得了很好的抑制泡沫的作用。

2007年第一階段市盈率均值為28．56，第二階段市盈率均值為36．75，比第一階段上升了29%，表明泡沫膨脹速度比1997年更快。調高印花稅率以后，第三階段的市盈率均值比第二階段上升了2%，第四階段比第三階段上升了7%。盡管這次調整沒能阻止市盈率的持續提高，但相對于原來急劇擴大的泡沫，印花稅率的提高使得泡沫擴大的速度大大降低，也表明印花稅調整取得了較好的抑制泡沫的作用。

(二)單因素方差分析

單因素方差分析可用于檢驗單個因素取不同水平時某因變量均值是否有顯著的變化，其前提條件是各個水平下的總體服從方差相等的正態分布。我們首先對樣本數據進行單樣本K-S檢驗。

原假設H0為市盈率服從正態分布。備擇假設H1為市盈率不服從正態分布。從檢驗結果中可以看出，K-S檢驗的Z統計

量所對應的相伴概率都大于顯著性水平0．05，因此不能拒絕原假設，認為各階段市盈率服從正態分布，可以進行方差分析。然后進行方差齊次性檢驗，檢驗結果見表3。表3中Levene統計量的相伴概率分別為0．000和0．012，小于顯著性水平0．05，因此拒絕各組方差相等的假設。，1997年第一階段和第二階段兩兩比較的均值差為－13．02，相伴概率為0．000，說明第二階段泡沫比第一階段泡沫明顯擴大。第二階段和第三階段市盈率的均值差為14．69，相伴概率為0．000，說明由于提高印花稅率，泡沫有明顯縮小。第三階段和第四階段的均值差為12．08，相伴概率為0．000，說明泡沫程度進一步明顯下降。因此，此次調整起到了縮小泡沫的作用，取得了相當理想的效果。

2007年第一階段和第二階段段市盈率兩兩比較的均值差為－8．19，相伴概率為0．000，有顯著差別，說明第二階段泡沫比第一階段泡沫明顯擴大。第二階段和第三階段的均值差為－0．601，相伴概率為0．950，兩組之間沒有顯著差別，說明由于提高印花稅率，泡沫沒有明顯擴大。第三階段和第四階段的均值差為－2．77，相伴概率為0．006，兩組之間有顯著差別，說明泡沫程度有明顯上升。因此，此次調整在短期內起到了防止泡沫擴大的作用，但從更長的時間內來看，并沒有能抑制泡沫的持續擴大。但這也不能否定印花稅率提高的作用，因為在長期還有其他因素影響市盈率，市盈率的繼續提高可能是由于其他因素造成的。

四、結論及政策建議

本文從我國1990年開征股票交易印花稅以來的多次調整中選取出于抑制股市泡沫目的而上調稅率的兩次調整，采用上海證券市場A股的數據進行分析。通過比較證券交易稅調整前后市盈率，發現證券交易稅對抑制股市泡沫有顯著影響，這種影響在短期內特別明顯。

從本文研究結論的政策含義是:政府可以通過調整證券交易稅稅率來抑制股市泡沫。在具體操作上，可以考慮將證券交易稅稅率與市盈率掛鉤。首先需要確定合適的市盈率區間。海外成熟股票市場市盈率一般在20%～30%之間(深圳證券交易所綜合研究所市場研究小組，2007)［7］。