一、天氣衍生品的產(chǎn)生與發(fā)展

1.天氣衍生品與保險(xiǎn)

天氣衍生品在很多方面與保險(xiǎn)相似，經(jīng)過設(shè)計(jì)可以涵蓋某些難以保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)的契約的目的是補(bǔ)償實(shí)際的財(cái)產(chǎn)損失、人身傷害，不是單純的銷售損失或價(jià)格下跌。在天氣風(fēng)險(xiǎn)下，比如能源業(yè)，涼夏和暖冬會降低相應(yīng)的空調(diào)和采暖需求，不利天氣也影響農(nóng)業(yè)、水力發(fā)電等，大多數(shù)此類由于天氣變化而帶來的收益下降風(fēng)險(xiǎn)難以投保。

2.天氣衍生品的發(fā)展

天氣風(fēng)險(xiǎn)的廣泛存在會引起許多產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和市場需求產(chǎn)生重大變動(dòng)，而傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具卻無法應(yīng)對多變的天氣。于是，天氣衍生品在１９９７的美國的能源企業(yè)誕生，以場外交易的方式開展起來，逐漸吸引了保險(xiǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、零售業(yè)、建筑業(yè)和管理基金的廣泛參與。隨著天氣衍生品交易在ＯＴＣ市場的日益發(fā)展和成熟，市場的參與主體越來越多，對標(biāo)準(zhǔn)化天氣合約和流動(dòng)性的要求也越來越高，為了適應(yīng)市場的需求，期貨交易開始引入天氣指數(shù)的期貨和期權(quán)交易。１９９９年９月，芝加哥交易所ＣＭＥ率先將天氣衍生品引入場內(nèi)進(jìn)行交易，推出了四個(gè)美國城市的ＨＤＤ（取暖日指數(shù)）和ＣＤＤ（制冷日指數(shù)）期貨和期權(quán)合約，交易雙方通過交易經(jīng)紀(jì)人經(jīng)行交易。

目前，合并后的ＣＭＥ是全球最大的天氣衍生品交易所。ＣＭＥ天氣衍生品主要是基于指數(shù)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，類似于股指期貨、商品指數(shù)期貨等其他指數(shù)期貨。近年來推出的天氣衍生品，除了溫度、降雨量為標(biāo)的外，最新的天氣衍生品針對地震、颶風(fēng)、花季（郁金香、櫻花）而推出了以風(fēng)速、浪高、濕熱度為標(biāo)的物的氣候衍生品合約。后來場內(nèi)交易并逐漸發(fā)展到歐洲、日本以及新興市場國家之中。正如一般套期保值使用傳統(tǒng)的金融衍生工具規(guī)避通貨膨脹、外匯、利率等系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)一樣，面臨各種天氣風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和個(gè)人也利用天氣衍生品交易來規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)。隨著人們預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)意識的增強(qiáng)和天氣變化愈加頻繁，天氣衍生品的市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。僅２００５年天氣衍生品合同就超過了１０４萬份，合同名義價(jià)值更是高達(dá)４５２．４４億美元。２０１０年全球的交易額達(dá)到１１８億美元，其中ＯＴＣ市場交易額達(dá)到２４億美元。此外，市場參與者的類型也漸漸多樣化?，F(xiàn)在全球的企業(yè)各大企業(yè)如農(nóng)業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)，旅游業(yè)，零售業(yè)也都直接或間接的使用天氣衍生品來規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)。除了套期保值者的參與，一些投機(jī)者也活躍于天氣衍生品市場。

3.天氣衍生品合約

天氣合約設(shè)計(jì)買方和賣方在合約期間達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，合約的基礎(chǔ)就是天氣指數(shù)，例如降雨量、溫度等，主要內(nèi)容是每單位指數(shù)的價(jià)格。任何一種收到天氣現(xiàn)象不利影響行業(yè)都可以是買方。由于對天氣風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足，天氣數(shù)據(jù)缺乏、賣賣雙方缺乏信心、買方的風(fēng)險(xiǎn)與指數(shù)變化之間存在不對等差異等因素的影響，天氣衍生品發(fā)展緩慢。起初，能源公司是天氣衍生品最大的交易買方，而合約的賣方是銀行或保險(xiǎn)公司。當(dāng)時(shí)，天氣衍生品合約的設(shè)計(jì)都是為了滿足特定賣方和特定買方的需求，然后在場外市場交易。隨著市場承租，逐漸形成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。大型銀行被認(rèn)為是最具投資潛力協(xié)助拓展這種新資產(chǎn)類別一方面可以參與天氣風(fēng)險(xiǎn)的交易，另一方面也可以把天氣衍生品打包形成產(chǎn)品組合，推廣給需要的客戶。絕大多數(shù)合約在北美地區(qū)交易，亞洲和歐洲的交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

世界銀行鼓勵(lì)發(fā)展中國家借天氣衍生品轉(zhuǎn)移與農(nóng)業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)助政府、微型金融業(yè)者和保險(xiǎn)公司，發(fā)展與作物收成有關(guān)的天氣指數(shù)。農(nóng)民購買以這些指數(shù)為基準(zhǔn)的保險(xiǎn)，這些保險(xiǎn)在集合起來，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給國際在保險(xiǎn)公司或者天氣衍生品交易商。天氣衍生品區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的金融衍生品，它的合約沒有原始標(biāo)的物。傳統(tǒng)的金融衍生品的標(biāo)的物可以是貨幣，證券或是商品；而天氣衍生品的標(biāo)的指數(shù)只能是天氣的好壞。大多數(shù)普通的天氣衍生品依據(jù)溫度的變化。其中有兩種典型的標(biāo)的指數(shù)是取暖指數(shù)ＨＤＤ和制冷指數(shù)ＣＤＤ。指數(shù)是通過將日平均氣溫與參照氣溫進(jìn)行對比得到的，參照溫度為６５?，相當(dāng)于１８℃。當(dāng)氣溫低于６５?時(shí)，人們開始使用暖氣，而高于這一溫度時(shí)，人們用空調(diào)來制冷。ＨＤＤ和ＣＤＤ的計(jì)算公式為：每日ＨＤＤ＝Ｍａｘ［０，（Ｋ－Ｔａｖｇ）］每日ＣＤＤ＝Ｍａｘ［０，（Ｔａｖｇ－ｋ）］Ｔａｖｇ＝（Ｔｍａｘ＋Ｔｍｉｎ）／２其中，Ｋ是參照溫度，Ｔａｖｇ為日平均氣溫，是最高氣溫Ｔｍａｘ和最低氣溫Ｔｍｉｎ的算術(shù)平均值。ＨＤＤ和ＣＤＤ期貨合約主要采用現(xiàn)金方式進(jìn)行交易，買賣雙方約定某個(gè)特定的交易日進(jìn)行交割，在這個(gè)約定日期期權(quán)的交易者可以交易ＨＤＤ和ＣＤＤ指數(shù)價(jià)值。

二、天氣衍生品在我國的應(yīng)用前景

1.發(fā)展天氣衍生品市場的原因

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，國際上有三種補(bǔ)救天氣災(zāi)害的措施：一是政府扶持。比如歐洲、日本、美國等有比較完善的災(zāi)害救濟(jì)制度。二是農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)。在美國有很多農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司，而我國未能大力發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的原因是我國天氣災(zāi)害頻發(fā)，農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，加上政府政策不夠完善。三是利用天氣衍生品來避險(xiǎn)。理論上，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)可以使個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)得到分散和轉(zhuǎn)移，可以實(shí)現(xiàn)將不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。但是由于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最大，我國一直長期處于“賠不起，保不起”的尷尬局面。我國的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)才剛剛起步，主要仍是政策性保險(xiǎn)。隨著我國財(cái)政補(bǔ)助能力逐漸增強(qiáng)，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系逐步形成，探索開發(fā)天氣衍生品，能夠農(nóng)業(yè)提供有限的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也能夠?yàn)檗r(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司提供風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。天氣衍生品和天氣保險(xiǎn)之間有一定的互補(bǔ)性，非災(zāi)害性天氣引起的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)并不是保險(xiǎn)公司承保的對象，天氣衍生品恰好可以彌補(bǔ)這一項(xiàng)空白；保險(xiǎn)公司承保災(zāi)害性天氣風(fēng)險(xiǎn)過程中本身也面臨著很大風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過參與天氣衍生品交易、通過資本市場分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。天氣衍生品轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險(xiǎn)的原理時(shí)基于大數(shù)定理和風(fēng)險(xiǎn)對沖原理。天氣風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營者接受大量購買者轉(zhuǎn)移的天氣風(fēng)險(xiǎn)，集中大量的天氣風(fēng)險(xiǎn)，大數(shù)定理是的他們承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)趨于穩(wěn)定。由于天氣風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域行特征以及對不同行業(yè)的影響方向不同，購買者通過天氣衍生品交換各自的風(fēng)險(xiǎn)，天氣風(fēng)險(xiǎn)將被抵消，相當(dāng)于互相提供保險(xiǎn)，天氣風(fēng)險(xiǎn)市場可以較弱甚至消除天氣風(fēng)險(xiǎn)。天氣衍生品成本比較低，具有廣泛的零售需求，市場基礎(chǔ)好，交易具有可靠性、安全性和公平性。

2.天氣衍生品在我國的應(yīng)用展望

我國的金融市場具備四個(gè)條件：一是一個(gè)日趨完善的監(jiān)管系統(tǒng)以及法律和相關(guān)規(guī)章制度體系已經(jīng)建立；二是市場已經(jīng)有了一批較為成熟的期貨品種，如玉米、豆粕、天然橡膠等；三是期貨市場的從業(yè)隊(duì)伍也日趨規(guī)范；四是期貨市場平穩(wěn)發(fā)展，交易規(guī)模穩(wěn)步回升。我國天氣衍生品發(fā)展也具備了一定的技術(shù)性條件：一是我國具有后發(fā)優(yōu)勢，二是有氣象數(shù)據(jù)的保障，三是基礎(chǔ)設(shè)施的保障，四是專業(yè)人才的保障等，因此從技術(shù)數(shù)據(jù)上來說，我們建立天氣衍生品市場已經(jīng)具有初步條件。在天氣衍生品發(fā)展的路徑選擇上，我國應(yīng)根據(jù)需要，按照從簡單到復(fù)雜，從低級到高級，從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)的步驟，分階段推進(jìn)，逐步建立完善的天氣衍生品的品種體系。在選擇天氣衍生品類型時(shí)，可先從最基本的期貨開始，在推廣到期權(quán)、互換等交易；在進(jìn)行品種設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)以國外發(fā)展最成熟的氣溫指數(shù)產(chǎn)品為先導(dǎo)；在市場定位時(shí)，可以先考慮為一些行業(yè)服務(wù)，我國是制造業(yè)和農(nóng)業(yè)大國，特別是農(nóng)業(yè)人口占到全國總?cè)藬?shù)的七成，農(nóng)業(yè)對天氣衍生品有著巨大的需求潛力。

三、總結(jié)

發(fā)展天氣衍生品市場，一方面，發(fā)展天氣衍生品是促進(jìn)我國生產(chǎn)力的提高和使農(nóng)民增收的有效途徑；另一方面，發(fā)展天氣衍生品也可推動(dòng)我國相關(guān)與天氣重要行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)我國金融市場的繁榮，提高我國在國際市場上的競爭能力。

作者：曹宇峰 單位：河海大學(xué)商學(xué)院