一、正確認(rèn)識人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)

1.高利潤率抵御

指企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中以其明顯的競爭優(yōu)勢可以獲得相對高的利潤率，而匯改以來人民幣匯率年均不足5%的升值幅度相比較而言顯得微不足道，該類企業(yè)直接忽略人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。該類型企業(yè)主要集中在具有壟斷優(yōu)勢、核心技術(shù)競爭力強(qiáng)等明顯競爭優(yōu)勢的行業(yè)。

2.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁

指企業(yè)在貿(mào)易合同中與上游或下游合作企業(yè)約定匯率轉(zhuǎn)嫁條款，將匯率波動的不確定性交由上游或下游企業(yè)承擔(dān)，自身獲取穩(wěn)定的利潤率。該類型企業(yè)只要集中在加工貿(mào)易行業(yè)或在產(chǎn)品市場中居于賣方市場的企業(yè)。

3.“鴕鳥”態(tài)度

指企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營中基本沒有關(guān)注人民幣匯率波動對其經(jīng)營利潤的影響，采取不聞不問的姿態(tài)。而決定是否接受業(yè)務(wù)訂單則基本依靠主觀判斷。該類型企業(yè)主要集中在中小型的制造加工企業(yè)。

4.衍生金融工具

指企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營中，為規(guī)避人民幣匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，采用相應(yīng)的匯率衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。該類型企業(yè)主要集中在具有優(yōu)良管理團(tuán)隊(duì)的大中型民營企業(yè)。

5.套利類組合融資方案指企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營中，充分利用了境內(nèi)外、人民幣與外幣之間的利率差、匯率差等套利交易機(jī)會，進(jìn)行組合融資獲取額外收益，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)增值獲利的目的。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的縱深推進(jìn)，人民幣單邊升值行情必將結(jié)束，雙邊波動是未來的主流行情。從2012年開始的人民幣匯率走勢已經(jīng)初現(xiàn)該趨勢的端倪，進(jìn)出口企業(yè)在雙邊波動的市場行情下，部分現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理策略可能不再適用，管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的壓力將進(jìn)一步增加，因此企業(yè)務(wù)必對匯率風(fēng)險(xiǎn)有正確認(rèn)識。對進(jìn)出口企業(yè)而言，其主營業(yè)務(wù)的利潤是支撐企業(yè)運(yùn)營發(fā)展的基礎(chǔ)，人民幣匯率波動可能給企業(yè)帶來額外的損益或收益，這也是企業(yè)面臨的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)；因此盡可能避免主營業(yè)務(wù)遭受由于人民幣匯率波動帶來的不確定方是管理的最終目標(biāo)。

二、建立匯率風(fēng)險(xiǎn)控制體系

1.確定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)及管理策略

制定目標(biāo)是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理活動的前提。按照美國管理大師彼得.德魯克提出的目標(biāo)管理概念，如果一個領(lǐng)域沒有目標(biāo)，這個領(lǐng)域的工作必然被忽視。當(dāng)然不僅要有目標(biāo)，而且務(wù)必要確立正確的目標(biāo)。在向深圳地區(qū)部分進(jìn)出口企業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不少企業(yè)在借用匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的一些工具，形式上進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)質(zhì)上追逐“盈利”的目標(biāo)。由于近年以來人民幣匯率的單邊升值行情的客觀因素，部分以出口為主的企業(yè)通過人民幣遠(yuǎn)期外匯工具鎖定未來出口收匯款項(xiàng)的結(jié)匯匯率上獲得了收益①，而且基本上全部交易都有獲利，因此不少企業(yè)已經(jīng)將該工具當(dāng)作一種盈利手段，并且以追逐最終獲利作為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。該類客戶的逐利目標(biāo)無可厚非，但卻已經(jīng)偏離了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的初衷，務(wù)必加以修正。企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是獲得主營業(yè)務(wù)的合理利潤，而匯率風(fēng)險(xiǎn)管理僅僅是一種輔助企業(yè)達(dá)成該目標(biāo)的手段。從該角度出發(fā)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目標(biāo)應(yīng)當(dāng)為：規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好企業(yè)在具體的管理策略上可以按需選擇。一般而言，管理策略有以下三種：第一，完全規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略。指企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營中盡可能避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成，將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出經(jīng)營主體或者通過各種形式的套期保值工具消除實(shí)際業(yè)務(wù)中發(fā)生的一切風(fēng)險(xiǎn)敞口，以避免匯率波動可能帶來的損失的一種管理策略；第二，消極管理策略。指企業(yè)對凈出口業(yè)務(wù)經(jīng)營中的匯率風(fēng)險(xiǎn)采取聽之任之的姿態(tài)，完全承擔(dān)匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如果最終的匯率變動對其進(jìn)出口業(yè)務(wù)有利，可以獲取風(fēng)險(xiǎn)收益，反之則承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失；第三，積極管理策略。在該策略下，進(jìn)出口企業(yè)積極地對匯率走勢進(jìn)行預(yù)判，并且根據(jù)不同的形勢對風(fēng)險(xiǎn)敞口采用不同的管理策略。如判斷匯率未來走勢對其業(yè)務(wù)經(jīng)營不利時(shí)，采用相應(yīng)的避險(xiǎn)手段進(jìn)行規(guī)避；若判斷未來走勢對其業(yè)務(wù)經(jīng)營有利，則主動承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以期獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。在人民幣匯率市場化的大環(huán)境下，人民幣匯率走勢必將出現(xiàn)多變、大幅波動的行情，在該市場環(huán)境下，企業(yè)務(wù)必充分認(rèn)識自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)并樹立正確的管理目標(biāo)與策略。

2.測算匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口可以簡單定義為在企業(yè)的進(jìn)出口經(jīng)營過程中產(chǎn)生的未來需要進(jìn)行不同幣種之間進(jìn)行兌換的金額及期限。具體到國內(nèi)的進(jìn)出口企業(yè)來說：進(jìn)口企業(yè)的對外付款一般可以通過銀行提供的結(jié)算工具（如信用證）獲得付款賬期，如到期需要通過人民幣購買外匯對外支付，那么這個付款的金額、期限可以視作企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口；出口企業(yè)對外發(fā)貨后一般存在收款賬期，如收到外匯支付的貨款后需要兌換成人民幣繼續(xù)用于生產(chǎn)經(jīng)營，那么未來收款的金額、賬期則視作其面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。通過下面簡單的例子進(jìn)一步說明：C公司從事服裝生產(chǎn)出口，1季度出口銷售量USD1000萬，原料通過進(jìn)口采購USD300萬，其余全部境內(nèi)采購，收、付匯賬期都為3個月。在該靜態(tài)情形下，企業(yè)1季度匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口為USD700萬，期限3個月。當(dāng)然，企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營，是一個動態(tài)變化過程，一般很難簡單測算出精確的風(fēng)險(xiǎn)敞口，尤其是需要境內(nèi)外采購原材料，同時(shí)境內(nèi)外皆有銷售的企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口精確測算將更加復(fù)雜，需要企業(yè)不斷提高內(nèi)部管理水平。

3.測算成本匯率

對進(jìn)出口企業(yè)而言，幣別轉(zhuǎn)換的匯率會顯著影響其收益或成本，可以簡單定義成本匯率為企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期商業(yè)利潤或預(yù)期成本的匯率底線。對進(jìn)口而言，如果假設(shè)企業(yè)獲得貨物當(dāng)時(shí)即按照公允方法確定了該貨物的本幣價(jià)值，那么這個確定本幣價(jià)值與未來即將需要支付的外匯貨幣之間的比值可以認(rèn)定為成本匯率；對出口企業(yè)而言，生產(chǎn)該出口獲得本幣成本與未來即將收到的外匯金額之間的比值可以認(rèn)定為成本匯率。

4.選擇適用的管理方案

經(jīng)過向深圳地區(qū)部分企業(yè)的調(diào)查了解，企業(yè)在日常經(jīng)營過程中用到的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法較多，可以歸納總結(jié)為以下五種：第一，不接長期限訂單。在人民幣仍處在總體升值的環(huán)境下，采用該種方案的主要集中在以出口業(yè)務(wù)為主的企業(yè)。由于企業(yè)從接到訂單、備料、生產(chǎn)、出貨到最終收款需要較長的過程，僅單一的訂單都可能遭受由于匯率波動帶來的損失，在匯率市場相對穩(wěn)定環(huán)境下的長訂單模式則可能承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此出口企業(yè)采用了規(guī)避長訂單的經(jīng)營模式。相對應(yīng)，如果在匯率市場化環(huán)境下，進(jìn)口企業(yè)則可能盡量縮短付款賬期以規(guī)避匯率波動造成的成本增加。但在目前的市場環(huán)境下，進(jìn)口企業(yè)則多采用盡可能長時(shí)間地“延期付款”以享受人民幣升值帶來的收益。第二，增加匯率條款。指企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易合同中增加匯率條款，達(dá)到規(guī)避或共擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。如出口企業(yè)與境外進(jìn)口商約定，境外進(jìn)口商支付的外匯金額按照支付日的市場匯率折算后支付，境內(nèi)出口商收到貨款后按照當(dāng)日匯率結(jié)匯，規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，采用該方案會削弱出口商的市場競爭力，因此能夠采用該方案的企業(yè)一般具有相對強(qiáng)勢的市場地位或具有明顯的核心競爭力。第三，貿(mào)易融資。指企業(yè)通過利用銀行的融資、結(jié)算工具實(shí)現(xiàn)提前收取出口貨款或支付進(jìn)口款項(xiàng)的方法。如出口企業(yè)向銀行申請出口貿(mào)易融資，以未來即將收到的貨款作為還款來源，承擔(dān)一定的利息的前提下當(dāng)期獲得銀行的貸款，規(guī)避了收款賬期內(nèi)存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。一般而言銀行接受企業(yè)申請到發(fā)放貸款同樣存在一定的時(shí)間窗口，在該時(shí)間窗口內(nèi)，匯率的波動也可能給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。第四，融資組合方案。融資組合方案自2006年開始在市場上廣泛被使用，主要指企業(yè)通過銀行提供的存款或理財(cái)、融資、遠(yuǎn)期外匯交易等一攬子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口付匯的成本節(jié)省或出口收匯的增值。經(jīng)過近年來的快速發(fā)展，融資組合的結(jié)構(gòu)不斷應(yīng)市場變化和企業(yè)需求進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化與改良，組合交易的方式可謂千遍萬化，但其中最核心的原理沒有任何變化：融資組合方案的核心原理為息差交易（CarryTrade)，即企業(yè)可以通過借入遠(yuǎn)期匯率貶值的低息貨幣，投資于高息貨幣，實(shí)現(xiàn)利率平價(jià)悖論的套利③。

如境內(nèi)進(jìn)口企業(yè)最常用的一種模式為：向銀行借入一年期的美元貸款（假設(shè)價(jià)格為LIBOR+200BPs=2.60%），將本用于購買外匯對外支付的人民幣資金在銀行辦理一年期定期存款（假設(shè)收益3.00%），同時(shí)鎖定一年后用人民幣購買歸還美元貸款本息的匯率（假設(shè)美元一年貶值2.06%），則上述三個交易的最終結(jié)果為：息差率+匯差率=利潤空間，（3.00%-2.60%）+2.06%=2.46%。企業(yè)用當(dāng)期獲得的美元貸款用于支付了進(jìn)口款項(xiàng)，最終實(shí)現(xiàn)了2.46%的成本節(jié)省。出口方向也可以通過類似的交易構(gòu)造增值組合。但是組合之所以存在收益空間，主要原因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率未符合利率平價(jià)，從而產(chǎn)生了套利空間，主要存在于人民幣匯率市場化的初級階段，隨著市場化的縱深推進(jìn)，最終將實(shí)現(xiàn)無套利均衡，因此該方案具有不可持續(xù)使用的特性。第五，金融衍生工具。指企業(yè)借助匯率的遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等衍生金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，是一種套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。如出口企業(yè)在預(yù)計(jì)到未來出口貨物的外匯貨款的金額、時(shí)間等要素的前提下，通過遠(yuǎn)期結(jié)匯交易鎖定未來受到的外匯貨款的結(jié)匯匯率，達(dá)到規(guī)避匯率市場波動風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤的目的。理論上而言，通過金融衍生金融工具管理企業(yè)進(jìn)出口匯率風(fēng)險(xiǎn)是最簡單、高效的方法，因?yàn)檠苌ぞ呤袌鱿鄬_、透明，介入交易的門檻較低，企業(yè)可以完全準(zhǔn)確地估算到每筆訂單的收益，且不受市場波動影響，借助于金融衍生工具，企業(yè)可以致力于主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理。當(dāng)然，正是因?yàn)檠苌ぞ叩纳鲜鎏匦?，一方面，一旦鎖定未來匯率，意味著企業(yè)放棄了由于匯率市場向有利方向變化帶來的收益；另一方面，不可否認(rèn)有可能出現(xiàn)衍生產(chǎn)品的報(bào)價(jià)已經(jīng)令企業(yè)無法接受的情況發(fā)生。但企業(yè)在使用金融衍生工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)仍然可以采用積極的管理策略，即可以在分析判斷匯率市場的前提下，選擇交易的時(shí)機(jī)、具體交易方案：如出口企業(yè)在預(yù)期人民幣將大幅升值的情況下，而遠(yuǎn)期結(jié)匯市場只反映了小幅升值，企業(yè)可以審慎預(yù)測未來的訂單量，提前鎖定遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率；如遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)不甚理想，企業(yè)可以選擇穩(wěn)健的操作方法，與訂單逐筆對應(yīng)地鎖定遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率。當(dāng)然，上述方案僅僅是針對業(yè)務(wù)在管理進(jìn)出口業(yè)務(wù)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)提供的建議，就企業(yè)的整體經(jīng)營而言，可以供選擇的方案可能會更多，如企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，可以積極分析不同貨幣的走勢，采用積極管理策略，借入弱勢貨幣等等。

5．應(yīng)急措施

企業(yè)的經(jīng)營管理可能會面臨諸多難于預(yù)料的突發(fā)情況，就匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營管理而言也可能會出現(xiàn)突發(fā)事件。如與銀行簽訂了遠(yuǎn)期外匯交易鎖定了未來收款的結(jié)匯匯率，但是境外進(jìn)口商無法按期付款；向銀行申請了貿(mào)易融資，但受到政策變化影響，銀行無法按期發(fā)放貸款等等。作為一項(xiàng)企業(yè)經(jīng)營管理工作，必須做好應(yīng)對突發(fā)情況的預(yù)案，方能確保企業(yè)經(jīng)營管理的穩(wěn)健。如出口企業(yè)選擇了衍生金融工具方案，針對境外進(jìn)口商可能發(fā)生的提前、延遲付款，違約無法付款等突發(fā)情況，企業(yè)可以與銀行協(xié)商，將相應(yīng)的衍生金融工具相應(yīng)地進(jìn)行提前交割，延期交易，違約平盤等方式進(jìn)行應(yīng)對。

作者：陳橋華 單位：中國建設(shè)銀行深圳市分行