本文作者：金朝陽 單位：中國石化青島煉油化工有限責(zé)任公司財務(wù)部

金融業(yè)的存在是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是其第一要務(wù)。金融資本是一種借貸資本，它是從企業(yè)用于生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)資本中獨(dú)立出來的貨幣資本，把這些資本再轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)資本為企業(yè)融資是金融系統(tǒng)最基本的功能。金融風(fēng)險的形成以及危機(jī)的產(chǎn)生，主要來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)。企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最重要的微觀單元，企業(yè)發(fā)展的好壞直接影響經(jīng)濟(jì)金融的健康狀況。企業(yè)作為商品的生產(chǎn)者和經(jīng)營者，其運(yùn)行中的基本風(fēng)險是商品的價值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險。如果企業(yè)生產(chǎn)的商品的價值不能實(shí)現(xiàn)，將會帶來企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，進(jìn)而導(dǎo)致其融資主體———銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況的惡化。單個企業(yè)經(jīng)營的好壞可能對宏觀經(jīng)濟(jì)影響不大，但是如果某一段時間出現(xiàn)大量的企業(yè)經(jīng)營惡化現(xiàn)象，將給本國宏觀經(jīng)濟(jì)金融帶來很大的風(fēng)險。

一、企業(yè)發(fā)展與金融部門的關(guān)系

金融業(yè)與工商企業(yè)的來往是密切的，銀行需要企業(yè)的存款，這是銀行資金的重要來源；而銀行的主要貸款對象也是企業(yè)，銀行離不開企業(yè)，企業(yè)也離不開銀行，正是由于二者之間密切的關(guān)系，才形成了迅速的風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制。他們主要通過以下幾個方面進(jìn)行聯(lián)系，存款業(yè)務(wù)往來、融資業(yè)務(wù)往來、國內(nèi)業(yè)務(wù)往來、中間業(yè)務(wù)往來、國際業(yè)務(wù)往來、保險業(yè)務(wù)往來、證券業(yè)務(wù)往來等。以存款業(yè)務(wù)往來為例，其一直是銀行與企業(yè)業(yè)務(wù)往來的重要組成部分。存款是企業(yè)辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算的前提，各企業(yè)只有在商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)存款賬戶上擁有足夠的存款，才能實(shí)現(xiàn)支付及與其他單位的經(jīng)濟(jì)交往。于是，企業(yè)發(fā)展就與金融部門產(chǎn)生如下關(guān)系：一方面，如果企業(yè)經(jīng)濟(jì)機(jī)制不活，效益低下，不能歸還銀行貸款，結(jié)果就制約了銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作。一般情況下，在企業(yè)負(fù)債中銀行是最大的債權(quán)人，如果企業(yè)有巨額債務(wù)，而且在一定時期內(nèi)償債能力變差，那么將直接影響銀行發(fā)展。如果這種現(xiàn)象較多，反映到整個金融領(lǐng)域，表現(xiàn)為大量的信貸資金形成風(fēng)險呆滯，進(jìn)而拖累銀行的經(jīng)營運(yùn)作，使銀行陷入困境，風(fēng)險加大，效益下降，難以進(jìn)一步發(fā)展。另一方面，如果銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量低下，則其支持企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的能力將被削弱。因?yàn)槠髽I(yè)債臺高筑以及大量拖欠銀行貸款本金、利息，將倒逼銀行不良資產(chǎn)總量猛增，出現(xiàn)生存危機(jī)，直接削弱了銀行有效支持企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的能力，使銀行該收的資金收不回來，該放的貸款無錢投放，無力對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效的調(diào)控支持，導(dǎo)致了企業(yè)資金緊張，制約了企業(yè)的發(fā)展，也阻礙了自身的商業(yè)化轉(zhuǎn)化。

二、企業(yè)財務(wù)危機(jī)向宏觀金融的傳導(dǎo)

（一）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)危機(jī)

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是金融風(fēng)險的重要來源，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險源于脆弱的財務(wù)結(jié)構(gòu)，企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)及其三者相互關(guān)聯(lián)的平衡關(guān)系。

1.資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的核心部分，按照負(fù)債的多少，一個企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)可以劃分為：全額負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)、高負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)、適度負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)、低負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)以及無負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)。其中，全額負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)和無負(fù)債型資本是很少見的特殊現(xiàn)象，高負(fù)債型資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)問題的風(fēng)險較大；一個企業(yè)是高負(fù)債型企業(yè)意味者其很容易被其上下游企業(yè)影響，處于高風(fēng)險境地；一個企業(yè)由低負(fù)債向高負(fù)債轉(zhuǎn)變，意味著其財務(wù)風(fēng)險的增加。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中對財務(wù)風(fēng)險影響比較大的是波動性流動資產(chǎn)，即季節(jié)性或周期性、臨時用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的那部分流動資產(chǎn)。企業(yè)的波動性流動資產(chǎn)比重過大時，由于市場各種因素導(dǎo)致需求供給的波動，這樣就經(jīng)常會形成企業(yè)日常或突發(fā)的資金需求壓力，企業(yè)的到期支付風(fēng)險隨之加大。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險。從流動性角度來看，負(fù)債結(jié)構(gòu)是指流動負(fù)債和長期負(fù)債的比重，按照這種指標(biāo)負(fù)債結(jié)構(gòu)可以劃分為，激進(jìn)型負(fù)債結(jié)構(gòu)、中庸型負(fù)債結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健型負(fù)債結(jié)構(gòu)。激進(jìn)型負(fù)債結(jié)構(gòu)是一種比較受關(guān)注的負(fù)債結(jié)構(gòu)，如果出現(xiàn)越來越多的企業(yè)冒險采取激進(jìn)型負(fù)債結(jié)構(gòu)，意味著財務(wù)風(fēng)險的上升。一般情況下，企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)是隨著企業(yè)的成長逐漸演進(jìn)的。產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)基于企業(yè)內(nèi)控制權(quán)的安排、產(chǎn)品市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)生命周期等諸多因素所進(jìn)行的綜合選擇。市場自己選擇的財務(wù)結(jié)構(gòu)并不一定是最優(yōu)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，有時常常會形成脆弱的財務(wù)結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債水平大大超過其財務(wù)承受能力和到期支付能力時，就形成了脆弱的財務(wù)結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)無法按期償還債務(wù)而進(jìn)行技術(shù)性清算或者破產(chǎn)，就形成了財務(wù)危機(jī)。所以，企業(yè)因財務(wù)危機(jī)導(dǎo)致破產(chǎn)，實(shí)際上是一種違約行為，這種違約行為將導(dǎo)致企業(yè)自身的風(fēng)險向外轉(zhuǎn)移，或直接轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)，或直接轉(zhuǎn)移給其他企業(yè)進(jìn)而間接轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)。無論那種轉(zhuǎn)移方式，都會使得金融機(jī)構(gòu)成為風(fēng)險的聚集所在。

（二）財務(wù)危機(jī)向宏觀金融傳導(dǎo)的機(jī)制分析

財務(wù)危機(jī)在企業(yè)之間以及企業(yè)與銀行之間主要通過信用關(guān)系傳導(dǎo)。從資產(chǎn)負(fù)債表上看，信用是一種短期債權(quán)融資的行為，信用關(guān)系雙方構(gòu)成應(yīng)收應(yīng)付的債務(wù)關(guān)系。一旦信用關(guān)系破裂，必將導(dǎo)致信用關(guān)系雙方資產(chǎn)負(fù)債表要素的波動。如果信用關(guān)系是一個龐大信用體系中的一環(huán)，波動將以連鎖反應(yīng)的形式構(gòu)成對整個系統(tǒng)的沖擊。

1.財務(wù)危機(jī)在企業(yè)間的傳導(dǎo)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家清瀧信宏與約翰•穆爾（1997）的信用鏈理論，在信用鏈中，由于供應(yīng)商之間的競爭，供給合約中經(jīng)常包含著借貸關(guān)系，所以當(dāng)企業(yè)向其他企業(yè)銷售時，它不得不提供信用，即使它也缺乏資金。從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系看，企業(yè)在貸款給它的客戶（其他企業(yè)）的同時，又從供應(yīng)商處借款。所以在它的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)和負(fù)債同時存在，這就給企業(yè)帶來了額外的債務(wù)人（客戶）違約風(fēng)險，企業(yè)難以從應(yīng)收賬款賬戶中提取現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)金融頭寸的出清以及對風(fēng)險的回避。在這種情況下，如果客戶經(jīng)歷了流動性沖擊而發(fā)生違約，那么它也將對供應(yīng)商違約，這直至導(dǎo)致整個信用鏈面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，嚴(yán)重者將產(chǎn)生大面積的企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象，危及整個宏觀經(jīng)濟(jì)。以溫州為例，溫州產(chǎn)業(yè)鏈條相對完整，形成了一環(huán)扣一環(huán)的生產(chǎn)、經(jīng)營、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)支持、配套供給等相關(guān)企業(yè)，如果其中任何一個環(huán)節(jié)的企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題，就會直接地波及上下游企業(yè)，整個產(chǎn)業(yè)鏈條就有可能出現(xiàn)上下游斷裂的危險，從而造成一大片企業(yè)跟著龍頭企業(yè)的倒閉而加速倒閉。

2.財務(wù)危機(jī)向銀行的傳導(dǎo)。企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通過資產(chǎn)負(fù)債率聯(lián)系著企業(yè)和企業(yè)外部環(huán)境。企業(yè)財務(wù)危機(jī)正是通過這種與銀行的信用關(guān)系形成了企業(yè)財務(wù)危機(jī)向商業(yè)銀行的傳導(dǎo)，即企業(yè)通過向商業(yè)銀行的借款等方式來實(shí)現(xiàn)融資的同時，也把自身的風(fēng)險傳遞給商業(yè)銀行。在我國特殊國情下，銀行、企業(yè)管理層及股東三者的博弈，使得我國企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時很容易將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。還以溫州債務(wù)危機(jī)為例，這是一個由民間高利貸組成的非正常信用鏈。雖然發(fā)生危機(jī)的那些小企業(yè)自身并沒有向銀行貸款，但是由于企業(yè)間的信用聯(lián)系，債務(wù)危機(jī)也就必然會影響到向銀行貸款的大企業(yè)，因此，溫州債務(wù)危機(jī)就必然給當(dāng)?shù)劂y行帶來巨大風(fēng)險。