從2007年的“次貸危機”到中國2011年以溫州為代表的民間信貸問題無不折射了監(jiān)管在金融行業(yè)中的重要作用，我國要實行經濟結構調整，必借重于證券市場的融資功能為企業(yè)發(fā)展融資，而以創(chuàng)業(yè)板為首的高管瘋狂套現，以及信息披露不透明等證券市場的不規(guī)范現象，都對我國證券監(jiān)管理論與監(jiān)管政策的制度選擇提出了進一步完善的要求。

一監(jiān)管的目的

證券市場是非常重要的資本市場，通過證券市場的融資功能和價格發(fā)現功能實現資源的合理配置。可在我國證券的發(fā)展歷史中，由于證券市場的不完善性，導致證券市場非正常波動經常發(fā)生。引入監(jiān)管主動干預市場失靈，成為監(jiān)管的重要目的，通過引入監(jiān)管制度來調整證券市場各個主體之間的利益，可以實現證券市場正常有序發(fā)展，從而達到證券市場與實體經濟之間的良性互動，為投資者提供一個公平、公正、公開的競爭環(huán)境和安全、健康發(fā)展的證券市場。

二監(jiān)管理論的歷史變遷

(一)20世紀30年代以前:古典經濟學思想影響下的早期有限監(jiān)管亦即監(jiān)管理論產生初期階段

此時期古典經濟學自由放任思想占據統(tǒng)治地位，認為市場這只“看不見的手”對市場資源的調節(jié)是最有效率的，此時基本沒有統(tǒng)一的專門監(jiān)管機構，也沒有系統(tǒng)的監(jiān)管理論。由于過度相信市場的力量，危機不斷交替發(fā)生，危機的頻率越來越高，規(guī)模越來越大，歷史上曾發(fā)生過幾次比較著名的危機，比如17世紀荷蘭的“郁金香泡沫”危機，英國的“南海泡沫”事件、18世紀初法國的“密西西比泡沫”事件等;在中國清朝末期也曾發(fā)生3次金融風潮:第一次是1883年上海金融風潮，第二次是1897年的貼票風潮，第三次是1910年的橡皮股票風潮［1］。為應對金融市場對經濟的沖擊，英國制定并于1720年6月20日生效的《泡沫法》，規(guī)定成立上市公司必須經過議會批準，這是歷史上第一部證券市場監(jiān)管法案;法國成立了官方的證券交易所，對上市公司進行監(jiān)管。美國堪薩斯州于1911年通過了《藍天法》(BlueSky-Law)，這是第一部規(guī)定強制性信息披露的州證券法，標志著美國州一級證券監(jiān)管的正式開始。1920年，庇古在其發(fā)表的《福利經濟學》中，首次提出外部性理論，而外部性正是政府監(jiān)管的重要理論基礎。洛桑學派代表人物帕累托的帕累托效率法則和帕累托最優(yōu)理論，說明了社會資源的分配標準與改進方法，為政府的干預提供了理論基礎。總體上，此時期證券市場的發(fā)展是以行業(yè)自律為主，監(jiān)管理論不是此時期的理論主流，政府的監(jiān)管與干預有限，逃避監(jiān)管相對容易［2］。

(二)20世紀30年代至70年代初:凱恩斯主義思想影響下的安全優(yōu)先監(jiān)管理論

自1929年開始的大蕭條以后，古典經濟學自由放任思想受到質疑，以凱恩斯為代表的主張干預的思想逐漸占據主導地位，安全優(yōu)先成為這一時期證券監(jiān)管的核心原則，各國逐漸建立了專門的證券監(jiān)管機構，監(jiān)管的制度與理論得到不斷發(fā)展。從放任發(fā)展到主動監(jiān)管，具有代表性的轉折點事件是美國于1933年和1934年，分別制定的《證券法》與《證券交易法》兩部證券監(jiān)管法律，美國1956年又制定了《統(tǒng)一證券法》。市場失靈理論(MarketFailureTheory)。此時，主流經濟學家以及政策制定者意識到市場的不完全性，市場存在的外部效應、公共產品、信息不對稱、自然壟斷，市場的無形之手難以實現資源的最優(yōu)配置，導致市場失靈，正因為此，為政府的干預提供了理論基礎，政府利用法律、法規(guī)對證券市場進行直接或間接干預。公共利益理論(PublicInterestTheory)。此為政府干預的另一理論基礎，公共利益理論認為監(jiān)管者是利他主義者，監(jiān)管者的利益是獨立的，沒有本身的私利，作為全體市場參與者利益的代表，為調整市場存在的市場失靈現象，監(jiān)管者可以以很低甚至無成本的監(jiān)管手段對被監(jiān)管者進行監(jiān)管，維護證券市場的正常運行，促進資源優(yōu)化配置，實現公共利益的最大化。其中，波斯納在1974年出版的《管制的公共利益理論》明確提出公共利益理論，并在其中指出政府可以利用經濟、行政、法律手段糾正市場失靈以提高社會福利［3］。

(三)20世紀70年代中期至90年代以前:新自由主義經濟思想影響下的效率優(yōu)先監(jiān)管理論

進入20世紀70年代，發(fā)達國家出現了凱恩斯宏觀經濟學難以解釋的“滯脹”現象，以密爾頓•弗里德曼(MiltonFriedman)為代表的現代貨幣主義為起點的新自由主義經濟思想開始興起，布雷頓森林體系的徹底解體進一步確立新自由化的思想基礎地位。在此思想影響下，金融自由化理論逐漸成形，該理論主張放松對金融機構的過度監(jiān)管，此時期，效率優(yōu)先原則成為監(jiān)管的核心原則。金融自由化理論認為過度監(jiān)管會犧牲金融市場的效率，甚至監(jiān)管本身也會失靈。金融市場通過證券直接融資規(guī)模不斷擴大，銀行、保險、證券通過金融創(chuàng)新跨界經營越來越多，科技的發(fā)展進一步推動了證券業(yè)的國際化發(fā)展，嚴格監(jiān)管受到市場的質疑。金融自由化理論。以MackinnonandShaw(1973)的“金融抑制”和“金融深化”的理論為主要組成部分，主張放松對金融機構過度管制，恢復金融行業(yè)的競爭，提高金融機構的效率。他們還特別指出，“金融抑制”是導致發(fā)展中國家經濟落后的主要根源，通過“金融深化”能更好配置資源實現經濟發(fā)展。監(jiān)管失靈理論。作為此時期最重要反擊政府的過度監(jiān)管理論基礎，根據“利益集團理論”、“俘獲理論”、“尋租理論”，以及存在管制成本與監(jiān)管雙方博弈會導致監(jiān)管者在監(jiān)管時難以達到監(jiān)管初期設計時的監(jiān)管目標，從而管制失靈。全球金融監(jiān)管與協(xié)調。金融創(chuàng)新工具的不斷出現，加大了監(jiān)管的難度，金融自由化的不斷發(fā)展，使全球各國證券市場聯系越來越密切，單獨監(jiān)管的難度越來越大，監(jiān)管機構之間的合作監(jiān)管成為常態(tài)。此時期美國分別在1980年制定《小企業(yè)投資促進法》，1984年國會通過《內幕人士交易制裁法》，1986年制定《政府證券法》，1988年制定了《內幕交易與證券欺詐施行法》，以立法的方式來保障市場的健康運行［4］。