隨著世界經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境也變得愈加復(fù)雜多變，在全球范圍內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)在獲得更多機(jī)遇的同時(shí)也面臨著更大的挑戰(zhàn)。在機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的市場(chǎng)中，如果企業(yè)不能采取及時(shí)有效的措施防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)都有可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至最終走向破產(chǎn)。導(dǎo)致企業(yè)走向財(cái)務(wù)困境的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，但債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理是導(dǎo)致企業(yè)走向財(cái)務(wù)困境的原因之一。

一、財(cái)務(wù)困境及債務(wù)結(jié)構(gòu)概述

1．財(cái)務(wù)困境的概念

在我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)以盈利能力受到實(shí)質(zhì)性削弱，并伴隨持續(xù)虧損狀態(tài)的特別處理作為界定財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志。

2．債務(wù)結(jié)構(gòu)的概念

債務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)舉債融資的不同方式的構(gòu)成以及其融資數(shù)量之間的比例關(guān)系，它反映了企業(yè)各項(xiàng)債務(wù)資金來(lái)源的組合情況，是融資結(jié)構(gòu)的重要組成部分。

二、我國(guó)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容

1．債務(wù)布置結(jié)構(gòu)

企業(yè)債務(wù)融資過(guò)程按照其信息是否公開分為公開債務(wù)融資和非公開債務(wù)融資，一般將公開債務(wù)和非公開債務(wù)之間的構(gòu)成比例關(guān)系稱為債務(wù)布置結(jié)構(gòu)。企業(yè)公開債務(wù)主要包括公司普通債券、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券以及浮動(dòng)利率票據(jù)等公開交易的債務(wù)。非公開債務(wù)融資主要包括銀行和金融公司貸款等。

2．債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)之間的構(gòu)成比例關(guān)系。一般說(shuō)來(lái)，償還期在一年以上的為長(zhǎng)期債務(wù)，反之則為短期債務(wù)。

3．債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)

債務(wù)優(yōu)先權(quán)結(jié)構(gòu)是指優(yōu)先級(jí)債務(wù)和次級(jí)債務(wù)的不同組合。優(yōu)先債權(quán)人可以就債務(wù)人全部財(cái)產(chǎn)或特定財(cái)產(chǎn)出售后的價(jià)款，優(yōu)先于其他有擔(dān)保或無(wú)擔(dān)保的債權(quán)人受清償。債權(quán)人根據(jù)其權(quán)益得到保護(hù)的先后次序不同分為優(yōu)先級(jí)債權(quán)人與次級(jí)債權(quán)人，相應(yīng)的債務(wù)分別稱為優(yōu)先級(jí)債務(wù)與次級(jí)債務(wù)。

三．債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響

1．債務(wù)布置結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響

企業(yè)使用公開債務(wù)融資，債權(quán)人將比較分散，集體采取行動(dòng)的成本較高，不能充分發(fā)揮監(jiān)督的作用，這給企業(yè)改變投資方向，挪用融資款項(xiàng)提供了可乘之機(jī)。再加之債券投資人的專業(yè)水平不高，資本市場(chǎng)的不健全，使得債券的“信號(hào)顯示”不能充分反映債權(quán)價(jià)值的變化。這些不利于債券投資者約束債權(quán)的代理成本。非公開債務(wù)融資主要包括銀行和金融公司貸款等，企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債融資以一個(gè)較快的速度籌集到所需要的資金，而且由于利息抵稅、交易成本較低等原因使得非公開債務(wù)融資成本低于公開債務(wù)融資成本，企業(yè)在發(fā)生現(xiàn)金流量不足或還債困難時(shí)，還可以通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)的再協(xié)商修改借款條約或進(jìn)一步借款，所以，企業(yè)使用非公開債務(wù)融資可以使企業(yè)處于一個(gè)債務(wù)軟約束的狀態(tài)。

2．債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響

企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生重要的影響。具體地講，企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的不同選擇會(huì)對(duì)企業(yè)的負(fù)債成本、債務(wù)償還計(jì)劃，以及對(duì)企業(yè)的投資行為都產(chǎn)生重要的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值。短期債務(wù)具有流動(dòng)性特點(diǎn)，其占有相當(dāng)比例，一定程度上使上市公司資金流轉(zhuǎn)順暢，是發(fā)展正常的標(biāo)志。但是短期負(fù)債長(zhǎng)期占絕大部分比例并不一定是件好事，長(zhǎng)期債務(wù)作為企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源，并沒有短期債務(wù)那樣緊迫的還款壓力，這便使得公司財(cái)務(wù)安排更具靈活性，將對(duì)企業(yè)發(fā)展非常有利。同時(shí)，長(zhǎng)期債務(wù)也是企業(yè)信用的一種標(biāo)志，對(duì)企業(yè)再融資及業(yè)務(wù)發(fā)展非常重要。因此長(zhǎng)期債務(wù)融資的比例應(yīng)該相對(duì)較高，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)者為無(wú)效投資進(jìn)行融資的約束，進(jìn)而提升上市公司經(jīng)營(yíng)效率。

3．債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響

對(duì)于債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)而言，企業(yè)選擇不同的優(yōu)先債務(wù)對(duì)企業(yè)在破產(chǎn)時(shí)的求償權(quán)、控制權(quán)、稅收等方面產(chǎn)生巨大的影響。首先在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的求償權(quán)方面，如果公司不能兌現(xiàn)債權(quán)人的某些權(quán)利或不能按期還款，往往會(huì)破產(chǎn)。公司破產(chǎn)時(shí)，公司的資產(chǎn)按照求償權(quán)優(yōu)先順序賠償。其次在企業(yè)控制權(quán)方面，租賃合同通常只約束租賃資產(chǎn)相關(guān)的公司決策。最后在企業(yè)稅收方面，各種稅對(duì)合同中不同利益主體產(chǎn)生不同的影響。

四、優(yōu)化我國(guó)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的建議

1.加快我國(guó)債務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展

完善債務(wù)市場(chǎng)，就是要向債權(quán)人和債務(wù)人提供可供選擇的債務(wù)種類和形式，使公司有了債務(wù)結(jié)構(gòu)選擇的可能性。除了完善債務(wù)市場(chǎng)以外，良好、規(guī)范的債務(wù)市場(chǎng)秩序是公司完善債務(wù)結(jié)構(gòu)的保障，對(duì)債務(wù)市場(chǎng)中可能產(chǎn)生的非法和不正當(dāng)手段進(jìn)行扼制。

2.建立和完善我國(guó)的法律體系，切實(shí)保障債權(quán)人的利益

通過(guò)加強(qiáng)公司債權(quán)人的事前事后管理，建立有效地債權(quán)人保障機(jī)制。包括事前保障機(jī)制，用以防止公司出現(xiàn)償債危機(jī)；事后保障機(jī)制，便于當(dāng)公司出償債危機(jī)時(shí)對(duì)債權(quán)人進(jìn)行保護(hù)。

3.完善公司的治理結(jié)構(gòu)

完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，必須優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變絕大多數(shù)上市公司“一股獨(dú)大”的局面。還要發(fā)展積極參與公司治理的機(jī)構(gòu)投資者，是完善公司治理、保護(hù)中小投資者利益的有效途徑。同時(shí)，健全對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)約束機(jī)制，建立健全外部控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。