楊德明等（２００７）實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，上市公司投資者關(guān)系管理水平對公司市場價值產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用。同年李心丹、肖卿斌（２００７）研究發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)系管理能提升上市公司價值。上市公司的投資者關(guān)系管理水平越高，其對公司價值的正面影響作用越加明顯。馬連福、高麗（２００８）實(shí)證結(jié)果也表明，投資者關(guān)系管理水平對公司市場價值產(chǎn)生明顯的調(diào)節(jié)作用。上市公司應(yīng)從哪些因素著手來改善投資者關(guān)系管理的外在表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)投資者關(guān)系管理水平的提高，進(jìn)而促進(jìn)公司價值的提升？

１　上市公司投資者關(guān)系管理影響因素的理論分析

公司業(yè)績：上市公司在業(yè)績優(yōu)異時，愿意進(jìn)行投資者關(guān)系管理，以表現(xiàn)其業(yè)績；當(dāng)公司業(yè)績表現(xiàn)不佳時，更愿意和廣大投資者溝通，希望得到理解，爭取投資者持續(xù)的信任與支持。公司規(guī)模：Ｇｅｅｒｌｉｎｇｓ等人（２００３）對歐洲證券交易市場進(jìn)行調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的規(guī)模越大，使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行投資者關(guān)系管理的意愿就越高。林斌等人（２００５）的實(shí)證分析顯示，大規(guī)模的公司會受到投資者更多的關(guān)注，也就更注重提高其投資者關(guān)系管理水平。

行業(yè)因素：上市公司中ＩＴ行業(yè)的企業(yè)在技術(shù)上具有明顯優(yōu)勢，能以更為低廉的成本進(jìn)行網(wǎng)站投資者關(guān)系管理工作，也就更愿意通過公司網(wǎng)站與投資者聯(lián)絡(luò)。因此，ＩＴ行業(yè)的企業(yè)利用網(wǎng)站提高投資者關(guān)系管理水平的動機(jī)也就越強(qiáng)。

流通股比例：流通股股東對公司的影響力隨著其持股比例的增加而增強(qiáng)，上市公司為了表示對流通股股東的尊重，更多的考慮這部分股東的信息需求，而不得不完善其相關(guān)的信息披露制度，因此也就越有可能進(jìn)行投資者關(guān)系管理活動。

股權(quán)集中度：馬連福等（２００８）發(fā)現(xiàn)流通股投資者的利益容易被忽視，因?yàn)榭毓晒蓶|有條件利用不同渠道第一時間得到公司第一手信息為自己謀取利益，也有機(jī)會通過合謀或干擾而犧牲小股東利益。因此上市公司股權(quán)集中度越高，投資者關(guān)系管理水平越低。

控股股東性質(zhì)：目前我國企業(yè)尚未建立有效的治理結(jié)構(gòu)和制衡機(jī)制，國有產(chǎn)權(quán)得不到有效的執(zhí)行，容易造成內(nèi)部人控制問題，公司價值和中小投資者的利益很可能因此遭到損失。

第一大股東持股比例：Ｐｏｕｎｄ等（１９９５）的實(shí)證表明，第一大股東持股比例對投資者關(guān)系管理水平存在抑制作用。因?yàn)椋谝淮蠊蓶|的持股比例越高，其控制董事會的能力就越強(qiáng)，由于自身利益而向管理層施加壓力的可能性也就越大。再融資計劃：辛清泉（２００７）實(shí)證研究分析發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)系管理水平受到上市公司是否再融資的影響顯著。上市公司證券的發(fā)行價格及發(fā)行效果與其投資者關(guān)系管理水平的高低密切相關(guān)。

境外融資：境外資本市場因?yàn)橹贫缺尘暗认嚓P(guān)方面的規(guī)范性要求更高，因此對投資者關(guān)系管理有更高的認(rèn)識和重視。肖卿斌、李心丹（２００７）實(shí)證結(jié)果指出，上市公司若有境外融資的計劃，其對提高投資者關(guān)系管理水平的動機(jī)就越強(qiáng)烈。

機(jī)構(gòu)投資者：Ｌａｕｒａ　Ｔ　Ｓｔａｒｋｓ和Ｓｔｕａｒｔ　Ｌ　Ｇｉｌｌａｎ（２０００）研究顯示，相比于個人股東，機(jī)構(gòu)投資者提出的建議或意見更被企業(yè)重視。機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)窘?jīng)營者構(gòu)成強(qiáng)有力的約束，迫使上市公司改善其投資者關(guān)系管理活動進(jìn)而提高其投資者關(guān)系管理的水平。

獨(dú)立董事制度：《公司法》強(qiáng)制要求上市公司建立獨(dú)立董事制度，在董事會中引進(jìn)獨(dú)立董事，一方面對控股股東進(jìn)行制約，另一方面也對管理層進(jìn)行監(jiān)督。Ｃｒａｖｅｎ和Ｍａｒｓｔｏｎ（１９９７）研究驗(yàn)證了獨(dú)立董事的存在對投資者關(guān)系管理水平有正面促進(jìn)作用。

２　上市公司投資者關(guān)系管理影響因素的實(shí)證分析

２．１　樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取的統(tǒng)計樣本為截止至２０１０年１２月３１日在上海交易所上市的全部Ａ股公司，上市公司投資者關(guān)系管理情況各指標(biāo)于２０１０年１０月１日至２０１０年１２月３１日間收集于各樣本公司網(wǎng)站。各影響因素指標(biāo)數(shù)據(jù)從ｗｉｎｄ金融數(shù)據(jù)庫獲得。

２．２　研究變量

下面用樣本公司數(shù)據(jù)分析上市公司投資者關(guān)系管理水平是否受上述各影響因素的影響，以及影響程度的大小。其主要研究變量的選取和定義參見表１。選擇滬市上市公司是因?yàn)椋瑴屑辛宋覈罹哂写硇缘墓荆旧峡梢源砦覈淖C券市場；并且在市值方面，滬市也勝于深市。在借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，本文基于中國上市公司網(wǎng)站投資者關(guān)系管理的實(shí)踐，采用網(wǎng)站投資者關(guān)系管理評價指數(shù)來評價上市公司投資者關(guān)系管理水平。由于樣本來自多個行業(yè)，行業(yè)不同資產(chǎn)規(guī)模有一定的差異，所以選取主營業(yè)務(wù)收入的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模的控制變量，可以體現(xiàn)樣本公司的規(guī)模狀況。（張根明等，０９．０１）

２．３　實(shí)證結(jié)果

本文利用上述實(shí)證樣本公司及其數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析，結(jié)果見表２。根據(jù)表２分析可知：流通股的比例顯著提高上市公司的投資者關(guān)系管理水平，投資者關(guān)系管理活動的表現(xiàn)越好。投資者關(guān)系管理水平受公司規(guī)模大小的影響大，說明上市公司的規(guī)模越大對投資者關(guān)系管理的效果就越重視。公司業(yè)績對投資者關(guān)系管理水平的影響為正，說明上市公司業(yè)績和投資者關(guān)系管理活動顯著相關(guān)。機(jī)構(gòu)投資者的參與對投資者關(guān)系管理水平的影響顯著，上市公司的前十大股東中若有機(jī)構(gòu)投資者，那么其進(jìn)行投資者關(guān)系管理的壓力也就更大。控股股東性質(zhì)對投資者關(guān)系管理水平的影響明顯，上市公司的控股股東為非國有股性質(zhì)時，其投資者關(guān)系管理水平的提升更受關(guān)注。境外融資的需求促進(jìn)投資者關(guān)系管理水平的提高，說明法律、制度等外部壓力能促進(jìn)公司投資者關(guān)系的管理工作。

上市公司的再融資計劃對投資者關(guān)系管理水平也具有正面影響。ＩＴ行業(yè)與非ＩＴ行業(yè)的樣本公司的投資者關(guān)系管理水平差異可以忽略不計，表示上市公司投資者關(guān)系管理水平不受行業(yè)因素的影響。獨(dú)立董事在董事會中的比例對樣本公司投資者關(guān)系管理水平的影響不大，原因可能是我國企業(yè)是被動的因?yàn)橐蠖坏貌灰M(jìn)獨(dú)立董事，只是形式上的；并且獨(dú)立董事與上市公司之間有經(jīng)濟(jì)利益上的關(guān)聯(lián)，不可能真正做到獨(dú)立。股權(quán)集中度對投資者關(guān)系管理的影響為負(fù)，表示上市公司股權(quán)越集中，就越不重視維護(hù)和其他中小股東的關(guān)系。第一大股東持股比例也對投資者關(guān)系管理產(chǎn)生的是負(fù)面影響，該比例越高，越不利于上市公司開展投資者關(guān)系管理活動。