一、信息披露與信息披露制度的內(nèi)涵

信息披露，又稱信息公開，是指證券發(fā)行人、承銷商等義務(wù)人依法將財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況等信息向有關(guān)主管機(jī)關(guān)提交，并向公眾公告的行為。我國的《證券法》第三條規(guī)定，證券的發(fā)行、交易活動(dòng)，必須實(shí)行公開、公平、公正的原則。在這一前提下，證券發(fā)行、交易活動(dòng)的當(dāng)事人具有平等的法律地位，以自愿、有償、誠實(shí)信用的原則從事證券發(fā)行和交易。信息披露制度，又稱公開制度或公示制度，是指證券發(fā)行公司在證券市場(chǎng)發(fā)行與流通的各個(gè)環(huán)節(jié)，依法將與其證券有關(guān)的一切真實(shí)信息通過一定的載體予以公開發(fā)布，以供投資者及時(shí)準(zhǔn)確了解的法律制度。在證券市場(chǎng)中，只有建立科學(xué)合理的上市公司信息披露制度，才能從根本上保證證券市場(chǎng)的高效與透明，進(jìn)而達(dá)到保護(hù)廣大投資者利益，優(yōu)化社會(huì)資源配置的目的。根據(jù)證券發(fā)行、交易的分階段特點(diǎn)，信息披露制度可分為發(fā)行信息披露制度與持續(xù)信息披露制度兩種。發(fā)行信息披露，是指在向社會(huì)公眾募集或者發(fā)行有價(jià)證券而進(jìn)行的信息披露，主要包括招股說明書、募集說明書與上市公告書。但由于招股說明書等材料只是公司在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)等情況的反映，因此為了進(jìn)一步有效保護(hù)投資者的利益，就導(dǎo)致了要求發(fā)行人在證券發(fā)行后仍然依照法定規(guī)則持續(xù)性地提供信息的持續(xù)信息披露制度的出現(xiàn)。在持續(xù)披露制度中，又分為定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度。美國早在1934年的《證券交易法》第13條就提出了在可預(yù)見的固定時(shí)間間隔內(nèi)作出信息披露的定期披露制度和證券發(fā)行人的重大變動(dòng)引起信息披露的不定期披露制度。我國在證券交易過程也提出了類似的信息披露制度?！蹲C券法》規(guī)定定期報(bào)告分為中期報(bào)告和年度報(bào)告；臨時(shí)報(bào)告發(fā)布緣由為“重大事件”，即可能會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響的事件。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2007年1月30日發(fā)布施行的《上市公司信息披露管理辦法》，我國發(fā)行信息披露制度與持續(xù)信息披露制度的比較如表一：

二、信息披露規(guī)范體系的中美比較

美國大法官路易斯•布蘭戴斯1914年在其著作《他人的金錢》中所言：“公開是救治現(xiàn)代社會(huì)及工業(yè)弊病的良藥，陽光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察。”信息披露的公正、透明、及時(shí)、準(zhǔn)確和完整，對(duì)減少市場(chǎng)投機(jī)，防止市場(chǎng)操縱，保護(hù)投資者權(quán)益至關(guān)重要。而現(xiàn)代非對(duì)稱信息理論認(rèn)為，信息的不對(duì)稱在證券市場(chǎng)是普遍存在的，其對(duì)市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)為逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)及合同執(zhí)行或狀態(tài)核實(shí)等方面的弊端。為了改善市場(chǎng)功能，抑制市場(chǎng)缺陷的不利影響，政府或其他機(jī)構(gòu)就需要對(duì)信息披露進(jìn)行規(guī)范。

1.美國對(duì)證券市場(chǎng)信息披露的規(guī)范

美國資本市場(chǎng)信息披露規(guī)范體系主要分為三個(gè)層次：一是美國國會(huì)和各州頒布的有關(guān)法律；二是美國證券交易委員會(huì)（SEC）制訂的關(guān)于證券市場(chǎng)信息披露的各種規(guī)范；三是各證券交易所、全國證券業(yè)協(xié)會(huì)等制訂的相關(guān)市場(chǎng)規(guī)則。這些法律或規(guī)則構(gòu)成一個(gè)嚴(yán)密的信息披露監(jiān)督系統(tǒng)。在美國資本市場(chǎng)信息披露監(jiān)管體系中，最重要的法律是經(jīng)濟(jì)大蕭條之后美國國會(huì)1933年通過的《證券法》和1934年通過的《證券交易法》。兩部法律都以保護(hù)投資者利益和防止證券欺詐為核心目標(biāo)，都以信息披露要求為基本內(nèi)容，但側(cè)重點(diǎn)有所不同。《證券法》主要針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)即證券發(fā)行市場(chǎng)。除“豁免登記證券”發(fā)行以外，任何證券的公開發(fā)行都必須向SEC登記。

《證券交易法》及其1964年的修正案則主要針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)即證券交易市場(chǎng)。要求其證券在全國性證券交易所上市交易的公司以及柜臺(tái)交易公司必須定期向SEC提交年報(bào)（10-K表）、季報(bào)（10-Q表）和經(jīng)常性報(bào)告（8-K表），披露其經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和管理狀況。之后頒布的《1970年證券投資者保護(hù)法》、《證券法1990年修正案》、《1996年全國證券市場(chǎng)改進(jìn)法》《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》等，使得美國證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律規(guī)范體系得以不斷充實(shí)和完善。SEC的信息披露規(guī)則所規(guī)范的范圍不僅包括財(cái)務(wù)信息，也包括對(duì)上市公司估值有影響的相關(guān)非財(cái)務(wù)信息，還包括像1977年SEC發(fā)布的S-K規(guī)章中提出的允許公司在證券招募說明書中以“參見”的形式援引定期報(bào)告中有關(guān)公司的“整合披露制度”、1998年為規(guī)范公司精煉、清晰地編制招股說明書而指定的“簡(jiǎn)明英語規(guī)則”等信息披露技術(shù)要求。除SEC的規(guī)則和規(guī)定外，各交易所、NASD和NASDAQ也制訂一系列信息披露規(guī)則，完善了信息披露的規(guī)則系統(tǒng)。需要說明的是，美國證券信息披露監(jiān)管的法律中雖然包含了像《證券交易法》第10（b）條“任何人必須為其與證券買賣有關(guān)的任何欺詐或重大不實(shí)陳述承擔(dān)責(zé)任”這樣對(duì)所有信息披露都適用的一般性規(guī)定外，其他的法律規(guī)范大部分針對(duì)的是公司證券發(fā)行以及定期報(bào)告相關(guān)的信息披露，而針對(duì)臨時(shí)報(bào)告信息披露的具體規(guī)范較少。

二十一世紀(jì)初年，以安然、施樂、波音為代表的大批美國知名上市公司財(cái)務(wù)欺詐事件頻發(fā)，美國國會(huì)痛定思痛于2002年通過《薩班斯—奧克斯利法案》（以下簡(jiǎn)稱為“法案”），其中很多內(nèi)容改變了以往的公司治理規(guī)則、監(jiān)管理念和商業(yè)道德準(zhǔn)則，尤其對(duì)公司向SEC提交的定期報(bào)告的真實(shí)性和準(zhǔn)確性以及相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任進(jìn)行嚴(yán)厲了規(guī)范。主要內(nèi)容為：（1）鎖定CEO/CFO個(gè)人責(zé)任。法案規(guī)定公司定期報(bào)告須有CEO/CFO的個(gè)人認(rèn)證，且其有責(zé)任建立和維持一個(gè)有效的公司內(nèi)部控制機(jī)制，確保公司的重要信息能被及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映。（2）將審計(jì)委員會(huì)明確為法定的公司財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)構(gòu)。這樣做的前提是保證審計(jì)委員會(huì)成員的獨(dú)立性和專業(yè)勝任能力。（3）對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券投資中介機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管。為防止中介機(jī)構(gòu)為虎作倀，法案一反中介機(jī)構(gòu)以自律為主的監(jiān)管理念，將觸角直伸中介機(jī)構(gòu)。（4）對(duì)公司提出更高的信息披露要求。如要求發(fā)行人迅速和及時(shí)披露關(guān)于財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)的重要變化的信息、預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)信息不得具有誤導(dǎo)性、披露公司內(nèi)部控制機(jī)制等。（5）作出更多的救濟(jì)和更重的懲罰規(guī)定。如SEC有權(quán)在對(duì)可能違反證券法的行為的調(diào)查期間凍結(jié)支付給公司主管、政府官員、合伙人、有控制權(quán)的人士、代理人或是公司雇員的特殊報(bào)酬；可以由SEC提起執(zhí)法訴訟；法院對(duì)故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪最高可判處25年的有期徒刑，對(duì)犯有欺詐罪的個(gè)人和公司的罰金最高可達(dá)500萬美元和2500萬美元。