基金投資風格是指基金在投資組合構建的過程中，根據市值、市盈率、動量效應等資產收益率的解釋因素對基金規模、管理以及投資對象進行分類選擇而產生的差異性。基金由風險與收益的差異性而分為成長型基金、價值型基金、平衡型基金、保本型基金和主動型基金。據2012年4月統計數據可知，成長型占27．5064％、價值型占10．8826％，平衡型占9．5116％，這三中占市場的份額超過50％，具有一定的代表性。現代金融理論廣泛用穩定性衡量金融資產風險的大小，研究其相關的影響因素對資產定價、資產組合構造以及金融風險管理的意義。Engle提出了自回歸條件異方差（ARCH）模型，他發現了經濟時間序列中比較明顯的變化是可以預測的。

而廣義自回歸條件異方差（GARCH）便是Bollerslev對ARCH的發展，GARCH模型是ARCH模型族中的一種帶異方差的時間序列建模的方法。EGARCH（指數GARCH）模型是由Nel-son提出的，其目的是為了刻畫條件方差對市場中正、負干擾的反應的非對稱性，它不僅同GARCH模型一樣能反應波動集群性，還克服了對稱的條件方差函數不能夠準確描述資產收益率波動的缺陷。借用現代投資理論中衡量風險的指標———收益率的方差，可對證券市場的波動性進行衡量，方差越大，對應的股票價格波動性就越大。目前國內在基金投資風格與證券市場穩定之間的關系方面研究較少，因此筆者主要研究該問題。分析框架如下：首先證明出證券市場有杠桿存在，然后建立基金投資風格的收益率方差同證券市場的波動性之間的關系，可從數據中直觀的看到它們之間的關系。

1模型設定和樣本數據

1．1模型設定

EGARCH模型一般模型為：log（h2t）＝α0＋qi=1Σαig（ηt－i）+qi=1Σβjlog（ht－j）（1）其中：g（ηt）＝θηt＋γ｛｜ηt｜－E（｜ηt｜））｝（2）ηt＝at／ht（3）EGARCH模型能刻畫金融市場中普遍存在的信息不對稱現象（杠桿效應）。模型中參數無限制，且杠桿效應可通過θ的正負來檢驗。條件方差h2t被表示成指數形式，意味著它非負且杠桿效應是指數型的。α0用來反映外部沖擊，即反映各種宏觀信息對股市波動的影響，α0值越大表明波動性對市場走勢變動反映較快，反之成立。βj用來反映股市波動自身的記憶性，當βj＞1時，系統本身會放大前期的波動，而βj在0和1之間時，βj越接近1，說明波動性削減越慢且將持續存在。在金融市場中，α0值通常會小于βj值；兩者之和反映了外來沖擊對系統整體波動影響的持續性，通常情況下小于1，當兩者之和大于1時，表示沖擊影響有增強的趨勢，而兩者之和越接近于1，表明沖擊影響的持續性越強。若參數θ為負數，且絕對值在0和1之間，則負沖擊所引起的波動大于相同程度的正沖擊引起的波動；若θ為正數，則相同程度的正沖擊所引起的波動更大；若θ為0，則波動性對正負沖擊的反應是對稱的。

1．2樣本數據描述

考慮到數據的代表性，數據選用的是2007年1月4日至2012年4月26日的上證指數的每日收盤價，而對應的時間點的基金選的是成長型、價值型、平衡型基金公布的凈值作為原始的分析數據，然后根據收益率的公式計算各自的每日收益率，同時計算出收益率的方差。選擇成長型、價值型、平衡型三種基金為研究對象，是因為此三種基金的凈值最高，能夠更好地反映基金風格對證券市場的影響。數據采用EVIEWS5．1進行處理。

2實證結果及分析

運用EVIEWS5．1進行EGARCH（1，1）模型檢驗，最終結果見表1、表2、表3。EGARCH（1，1）模型的參數均顯著，說明序列具有杠桿性結論，也就說明證券市場有很大波動性。對收益率回歸的結果：r＝0．282r1＋0．146r2＋0．757r3－0．00078t（11．1）（2．24）（26．2）（－4．36）（5）式（5）反映了基金收益率之間的相關性，其中r為市場平均收益率，r1、r2、r3分別表示成長型、價值型、平衡型基金的收益率，而三種類型的基金收益率都和市場的平均收益正相關，都能提高證券市場的收益率。式（5）中三種基金的份額是1：1：1，也就是說相同的份額下平衡型基金的收益率對市場平均收益率的影響最大。另外，r2為0．898，表明離合的優度好；Prob（F－statistic）為0，方程通過顯著性為5％的檢驗。var（r）=0.36var（r1）-0.018var（r2）+0.917var（r3）t（12.8）（-3.73）（42.54）（6）式（6）反映了證券市場波動性之間的關系，var（r）反映出市場收益平均波動性，var（r1）、var（r2）、var（r3）分別表示成長型、價值型、平衡型基金收益的波動性，其中成長型和平衡型基金收益的波動和證券市場收益的波動性正相關，而價值型基金收益的波動和整個市場呈負相關，價值型的投資有利于減小證券市場的波動性。

3結語

基金投資風格主要分為風險偏好、風險規避和風險中性，在相同份額下，成長型基金對證券市場波動性影響系數為0．36，小于平衡性基金的影響系數（0．917），但由2012年4月統計數據可知，成長型基金的份額約為平衡性基金份額的3倍，因此成長型基金對市場波動影響最大，因為市場份額最大，可知風險偏好對基金收益的影響最大。而且成長型基金與市場波動性呈正相關，意味著其份額的增加會加大證券市場的波動性，而價值型恰好相反，其增加會減小市場的波動性，平衡型恰好介于兩者之間。